恒逸石化(000703)：文莱一期项目全面投产 公司业绩符合预期
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杨林/黄景文/周峰春 日期：2020-01-06
事件：公司发布公告，预计2019 年归母净利润为28 亿元-31 亿元，同比增长42.7%-58.0%，EPS 为0.98 元/股-1.08 元/股，符合我们的预期，其中19Q4 预计归母净利润5.9 亿元-8.9 亿元，18Q4 归母净利润为-2.4 亿元。
19Q4“PTA-聚酯”产业链利润环比收窄，己内酰胺预计亏损。19Q4 国内PTA均价为4880 元/吨，环比降低8.5%，利润环比降低约550 元/吨，主要受独山能源220 万吨/年PTA 投产，以及中泰集团、恒力石化4#合计370 万吨/年投产预期影响。19Q4 国内POY/FDY/DTY 均价分别为7020/7180/8620 元/吨，分别环比降低11.5%/10.3/7.0%，利润分别环比降低400/300/150 元/吨，主要受下游织造厂家行情偏弱、库存较高所致。公司另一主要产品己内酰胺19Q4 均价为11220 元/吨，环比下降9.4%，预计毛利在-300 元/吨左右。
公司文莱一期项目全面投产，实现全产业链一体化布局。公司文莱一期项目具备800 万吨/年的原油加工能力，以及150 万吨/年PX、50 万吨/年苯、550 万吨/年成品油产能，已于2019 年11 月实现全面投产，顺利产出合格汽油、柴油、航空煤油、PX、苯等产品，12 月5 日恒逸文莱PMB 石化项目所生产的首船PX在海南逸盛顺利完成卸货，同时文莱一期已于2019 年12 月底达到满产，与国内炼厂相比，文莱项目具备税收、经营成本、公用工程成本等多方面优势。公司将现有“PTA-聚酯”产业链延伸至更上游的“PX、苯和炼化”环节，有利于增强公司的持续盈利能力和抗风险能力，进一步巩固、提升公司核心竞争力。
公司发展“双纶”驱动，产能扩张潜力巨大。目前公司参控股PTA 产能1350万吨/年，具备聚酯长丝产能510 万吨/年，聚酯短纤产能80 万吨/年，聚酯瓶片产能150 万吨/年，参控股聚酯产能占全国聚酯总产能约18%；参股己内酰胺产能达到40 万吨/年，市占率达到10%。公司海宁新材料和逸鹏二期第二阶段项目仍在建设中；公司9 月份公告参股子公司逸盛新材料拟投资67.3 亿元新建600万吨/年PTA 项目；此外集团计划投资约220 亿元在广西钦州建设年产120 万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程项目。公司将进一步实现以“原油—PX—PTA—涤纶”、和“原油—苯—环己酮—己内酰胺”为主线的“双纶”驱动发展战略，巩固并提升公司行业龙头地位。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.03 元、1.56元、1.65 元，对应PE 分别为13X、9X、8X，维持“持有”评级。
风险提示：原材料原油价格大幅上涨；PTA 检修进度不及预期，或价格大幅下滑；行业竞争加剧；公司产品开工率大幅下滑的风险；海外经营风险等。
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