明阳智能(601615)重大事件快评：预中标三峡广东500MW海上订单 试水新机型提升竞争力
类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：方重寅日期：2020-01-07
明Ta阳b智le能Su2m02m0a年ry]1 月6 日公告，预中标三峡新能源阳西沙扒三期采购I 标段(200MW)和三峡新能源阳西沙扒五期(300MW)海上风电项目，中标总金额约为32.95 亿元，占公司2018 年度经审计营业收入的48%，预计对公司2020年及2021 年的经营业绩产生积极影响，项目预计2020 年5 月份开始第一批供货，2021 年7 月份完成供货。
国信电新观点：1)如果此次顺利中标，预期显著提升公司2020 和2021 年营业收入。2)公司占同一批招标容量的50%，获得最大市场份额；3)项目拟采用公司MySE6.45-180 风力发电机组，因该机型属于新开发机型，目前尚未量产，此次交付将帮助公司迅速实现新机型的量产化，为未来的市场竞争奠定基础。4)投资建议：公司深耕海上风电赛道，在手海上风电订单累计超过4GW，且均为2021 年抢装项目。此次中标三峡500MW 新机型订单，有利于公司快速回收研发和产能建设投入，促进产品制造成本下降，提升未来的市场竞争力。5)风险提示：公司首发限售6.49 亿股预计在2020年1 月23 日，可能对股价形成压力；新机型研发投运存在一定风险。由于尚无法确定新机型的制造成本和毛利润，因此维持此前盈利预测，预计19-21 年归母净利润6.31/10.12/11.92 亿，对应EPS 为0.45/0.73/0.86 元，对应当前股价PE 为28.4/17.7/15.1X，公司是2019 年国内海上风电新增订单容量排名第二的整机厂商，拥有非常确定的业绩成长性，维持13.33-15.77 元的估值区间，维持“增持”评级。
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中标三峡新能源阳西沙扒500MW 海上风电设备招标，占据半壁江山。
公司1 月6 日公告，本次中标金额约329,530 万元，占公司2018 年度经审计营业成本约63.73%，占公司2018 年度经审计营业收入约47.74%；中标风电机组单千瓦价格分别为6548 元和6619 元，与公司2019 年上半年销售的海上风机售价相当，预计对公司2020 年及2021 年的营业收入产生积极影响。
本次中标项目公司未能准确测算出净利润，其原因如下：1、本次中标的两个项目机型为公司MySE6.45-180 风力发电机组，因该机型属于新开发机型，目前尚未量产，大部分原材料尚与供应商谈判中，项目成本尚无法准确测算；2、后续合同谈判涉及对本次投标的供应商配置、供货范围和技术要求，可能对本次中标阶段的成本测算产生一定程度的影响。
预计公司在2020-2021 年完成500MW(78 台套)6.45/180 新机型的生产和销售，将有效的分摊相关的模具成本，积累工艺流程、优化整体解决方案，可以促进新产品成本快速下降，提升市场竞争力。
17 亿可转债顺利上市 助力整机及关键部件研发制造2020 年1 月7 日公司可转债上市，本次发行募集资金总额为17 亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为16.8亿元。募集资金用于10MW 海上风电整机及关键部件研制项目、200MW 风电场的建设以及补充流动资金。风机零部件质量决定风力发电机组质量，公司投入资金提升风力发电机组核心部件的研发、设计和制造能力，不仅可以有效控制成本，提升盈利能力，还可以从整机系统角度对风机部件进行优化设计，提高风机运行效率及可靠性，从而更好满足客户的多层次需要，保持企业的产品核心竞争力。
2020 年由于抢装需求旺盛，预计公司对外销售容量将翻倍至5GW，其中陆上销售量4GW，海上销售量1GW 左右。
截至2019 年三季度末，公司在手风机订单合计12.56GW，其中待执行订单8GW，中标未签合同订单4.56GW。
投资建议：巨额订单在手，2020 年业绩高成长确定性强，维持增持评级如果此次成功中标500MW 海上订单，预期显著提升公司2020 和2021 年营业收入，项目拟采用公司MySE6.45-180 风力发电机组，因该机型属于新开发机型，此次交付将帮助公司迅速实现新机型的量产化，为未来的市场竞争奠定基础。
投资建议：公司深耕海上风电赛道，在手海上风电订单累计超过4GW，且均为2021 年抢装项目。此次中标三峡500MW新机型订单，有利于公司快速回收研发和产能建设投入，促进产品制造成本下降，提升未来的市场竞争力。
维持此前盈利预测，预计19-21 年归母净利润6.31/10.12/11.92 亿，对应EPS 为0.45/0.73/0.86 元，对应当前股价PE为28.4/17.7/15.1X，公司是2019 年国内海上风电新增订单容量排名第二的整机厂商，拥有非常确定的业绩成长性，维持13.33-15.77 元的估值区间，维持“增持”评级。
风险提示：公司首发限售6.49 亿股预计在2020 年1 月23 日，可能对股价形成压力；新机型研发投运存在一定风险。
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