通信行业2020年度投资策略报告：5G数字化智联开拓通信新时代
类别：行业 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：徐勇 日期：2019-12-17
投资要点：
行情回顾——稳步向上趋势明显
今年以来，市场整体偏暖，大部分板块上涨，WS 通信板块整体上涨11.15%，其中通信设备子板块上涨10.95%，通信运营子板块上涨11.99%，在申万28个子行业中处于中后。同期BH 通信板块上涨21.83%。国内上半年发放5G牌照，下半年运营商推出5G 套餐，整体上提升了通信行业的景气度，一度抵消了华为被制裁以及中 美贸易 摩擦带来的负面影响。同时在新智能终端产品爆发的刺激下，电子通信行业需求都获得充分的支撑。从行业的内生性增长情况看，在整体经济低迷的环境下，通信行业向上的趋势愈发突出。
5G 初期通信行业总量持续增长，增速见底反弹今年前10 个月，电信业务收入累计完成1.10 万亿元，同比增长0.2%，扭转了前三季度收入持平的状态。固通收入增速与占比持续提高，这也符合我们一直以来的判断：5G 初期移动业务收入处于增速下滑状态，而固通业务受到运营商强力推动下，还能保持一定增长势头，预计未来电信业务收入将逐步走出增长低谷，随着5G 业务展开，会恢复到前期2~3%左右的增速，增长的主要动力来自无线业务。当前移动电话用户总数达15.99 亿户，同比增长2.9%，其中4G 用户规模为12.69 亿户。移动用户数已经超过人口基数，外延式增长空间有限，业务主要驱动力主要来源于内容的开发。
随着5G 建设进入实施期，运营商近3 年来一直缩减的资本开支有望逐步回暖。其中无线端的投资将是运营商的主要投资方向，因此5G 设备将带动运营商未来2~3 年的资本支出增速过6%。在5G 时代，让电信运营商斩获新的收入来源，实现收入增长是差异化服务和品牌，三家运营商的竞争格局将呈现出各自特色：移动将优化完善现有网络和稳步推进5G 网络建设分别作为重点齐头并进来维护市场龙头地位，而电信和联通在相对成熟的频谱资源基础上通过共建共享来加快追赶移动的步伐。
行业整体经营情况上升迹象明显，行业估值处于历史中下部今年以来BH 通信板块营收与净利润都同比增长，增速分别为2.97%和99.85%。其中电信设备板块涨幅最大达到215.33%，运营板块增幅有所下降，电信服务板块保持平稳。在目前的5G 建设初期，网络建设逐步开始恢复，从上游到下游都开始有所回暖，当前通信行业毛利率上升的趋势已经形成，同时净利率上升趋势更为明显，并因为板块得到扩容，在营收增长的基础上，相关费用同比上升。通信板块研发投入236.00 亿元，高于同期管理费用的增长。从行业的绝对估值来看，目前的BH 通信行业整体估值PE(TTM)为39.93倍，处于历史中下部区域，其中设备子行业的估值为34.94 倍；通信服务行业估值为40.47 倍。后续随着5G 网络建设周期的推进，通信板块估值有望随着行业景气度的提升走出底部区域，形成向上的趋势。
2020 年通信行业评级和关注的细分行业
从长时间周期看，5G 建设是一个推动行业趋势上升动力，聚焦到中短期，可以很明显的看出在每个阶段，整个产业链都会进行一次轮动式的上涨，由设备到运营再到应用轮番向上波动，这也是业务由上游向下游逐步传导形成的。在当下，5G 建设初期，行业内网络建设环节参与者的业绩开始进入释放阶段，从综合设备商到配套厂商都有良好的业绩预期，并给下游运营和应用厂商带来逐步优化的经营环境，提升整个行业的重要性，所以我们给予通信行业未来一年“看好”评级。
基于通信行业基本面的向好，运营商未来资本开支将会出现增长的态势，我们认看好通信行业内以下几个细分子行业：1)综合电信设备；2)终端及配件；3)卫星通信；4)物联网；5)5G 设备器件。
投资策略与推荐品种
基于5G 技术成为通信行业向纵深化发展新动力，通信行业开始由单纯的制造和运营向多元化转变。当前行业整体已经逐步走出底部，同时经过今年三季度以来业绩提升，前期高预期所产生估值压力有所缓解，加之运营商资本开支由收缩转为扩展的预期，伴随着2020 年5G 网络建设全面展开，行业的投资主线清晰—5G 建设周期，产业链上的企业业绩增长兑现可期，同时围绕着与互联网行业进行相互融合的契机，给下游电信应用和增值行业带来新的商业模式，增强其智能管道的附加值，从而提升了整个行业的估值。因此我们主要围绕着细分行业龙头布局相关企业，长期跟踪，以技术转化的程度来进行择时重点配置，以获取阶段性投资成果。
具体推荐品种方面，5G 综合电信设备中选取中兴通讯(000063)、5G 光通器件选取中际旭创(300308)和欧菲光(002456)、5G 器件类品种中选取三安光电(600703)和飞荣达(300602)；物联网选取泛在物联网应用品种岷江水电(600131)与移远通信；(603226)；专网通信的中国卫通(601698);网优网维与增值通信选取恒实科技(300513)和梦网集团(002113)。
风险提示: 大盘持续下跌导致市场整体估值下降；5G 推进不及预期。
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