六大券商周二看好的六大板块

第1页:家电研究周报：销售数据平淡 超额回报收敛

第1页:家电研究周报：销售数据平淡 超额回报收敛

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家电研究周报：销售数据平淡 超额回报收敛

类别：行业 机构：财通证券股份有限公司 研究员：洪吉然 日期：2019-11-25

投资要点：

年末机构考核+兑现收益，11 月家电超额回报收窄至0.6pcts。回顾11 月行情，家电在第一周一度跑赢大盘5.6 个点，而接下来两周因空调价格竞争+年末机构考核，板块当月超额回报已收窄至0.6 个点。19Q4 至今家电板块+4.5%位列第三(落后于建材和医药)并跑赢4.6个点，凌厉表现的背后包含几个原因：(1)MSCI提升A 股纳入系数+人民币升值，外资涌入相对海外折价的家电龙头；(2)国内宏观环境偏滞胀，通胀或低估值品种(医药、家电、农业、银行)表现突出；(3)家电龙头三季报体现较强韧性，估值切换顺理成章。未来判断上，我们认为家电股的估值切换或已过半，接下来三个月进入业绩真空期，积极的终端动销(量价均需关注)配合竣工数据回暖能够助推板块进一步上行，而反之亦然：(1)过去14 年中有5年家电当年四季度+次年前两个月的累计超额回报大于10 个百分点，而过去5 年中仅有2017 年达到该成就；(2)核心标的/大盘PE 已回升至历史均值+1标准差。考虑性价比和催化剂，推荐美的集团(终端动销稳定，10月安装卡双位数增长)，格力电器(股改阶段性落地+分红率修复预期)，华帝股份(近期PE/G回升至0.9，竣工回暖带来基本面和估值修复)。

基本面：10 月竣工数据持续好转，空调内销微幅增长，大厨电零售量基本持平。地产数据：10 月竣工同比+19%，较上月提升14pct，连续三月为正并创年内新高，预计竣工将迎来趋势性修复。产品销量：(1)空调：10 月空调内销同比+1% ，该数据建立在全年最低基数之上，由此可见终端需求平淡+渠道库存较高；10 月全渠道零售量/额同比+4%/-5%，终端销售以价换量；全行业渠道库存约3800 万套，格力渠道库存4-5 个月水平。(2)大厨电：10 月油烟机全渠道零售量同比-0.1%，自今年5 月起该数据呈现正负交替，已经摆脱2018 年出现的连续双位数下滑，与之对应2018 年也是交房面积的底部区间，19H2 交房同比开始逐月回暖。产品价格：19 年上半年空调行业均价同比下降1%，三季度起行业加大促销和补贴力度，10月线下均价同比-7%，格力/美的/海尔均价同比-6%/-9%/-14%；冰洗零售均价稳定上浮，下半年主流品牌价格同比＜5%，相较19H1 的8%左右边际递减；10 月油烟机线下均价同比-4%，跌幅较19Q3收窄，其中老板/方太/美的/华帝线下均价同比分别为+3%/-5%/+4%/-2%。

风险提示：地产不及预期；原材料成本上升；人民币大幅升值。