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券商评级:三大指数上涨 九股迎来掘金良机

2019-10-22 14:57:49 证券之星

恒逸石化(000703):19Q3经营环比改善 看好公司未来一体化竞争优势

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:谢建斌/徐睿潇 日期:2019-10-21

公司19Q3 实现归母净利润9.37 亿,符合我们的预期。公司发布2019 年三季报,前三季度实现营业收入622.05 亿元(YoY-6.37%),归母净利润22.14 亿元(YoY-9.28%),扣非后归母净利润19.01 亿元(YoY-6.79%);其中2019Q3 单季实现营业收入204.75亿元(YoY-11.63%,QoQ-1.43%),归母净利润9.37 元(YoY-21.92%,QoQ+9.78%),而扣非后归母净利润8.29 亿元(YoY-22.23%,QoQ+25.48%),同比18Q3PTA 景气高点盈利有所下降,但环比19Q2 改善。截止19Q3 公司资产负债率为64.4%,另外公司2019 年4 月公告了20 亿元可转债发行预案,公司已经于10 月17 完成反馈意见回复。

19Q3PTA 价差环比收窄,涤纶长丝盈利回升。我们测算2019Q3PTA 华东现货均价为5555 元/吨(YoY-25.7%,QoQ-9.8%),PTA-0.66*PX 平均价差为1163 元/吨(QOQ-11.3%)。19Q3 涤纶长丝盈利环比提升,涤纶长丝POY 在19Q3 的平均价差为1629 元/吨(QoQ+18.9%)。虽然19Q4PTA 产能投放带来压力,但考虑到贸易缓和有望提振下游聚酯需求,以及19Q4 以来成本端PX 价格维持低位运行,同时未来两年聚酯产能有序增长、聚酯下游 行业集中提升,产业链利润将向下游环节倾斜。

PTA、聚酯持续扩产,进一步提升龙头优势。公司现拥有PTA 权益产能622 万吨,同时还在宁波中金基础上,规划有逸盛新材料600 万吨PTA 产能,预计新增PTA 权益产能300万吨,投产后有望带来整体PTA 成本的进一步降低。公司目前参控股聚酯产能合计740万吨,权益产能约630 万吨,公司通过在17 年以来累计通过并购新增的聚酯产能,同时以数字化智能工厂为方向扩建产能,将进一步提升公司作为聚酯产业链龙头的竞争优势。

文莱项目有望于19Q4 贡献利润,打通聚酯产业链上游PX 环节。截至2019H1,公司持股70%的文莱800 万吨炼化一体化项目总体累计建设投资31.14 亿美元,进度累计完成99%,公司9 月6 日公告该项目常减压装置正式产出合格产品,为工厂全面投入商业运营迈出了坚实的一步。文莱800 万吨炼化一体化项目具有PX 年产能150 万吨,有望于19Q4实现满负荷投产,届时将打通聚酯产业链上游,一方面为公司带来了新的利润增长点、增强公司盈利能力,另一方面将提高自身抵御经济周期波动风险的能力。

投资建议:考虑到公司业绩环比改善,以及19Q4 文莱项目有望投产贡献利润的情况,我们调整2019~2021 年EPS 预测分别为1.09 元、1.57 元和1.86 元(调整前分别0.97 元、1.47 元和1.77 元),对应PE 分别为13 倍、9 倍和8 倍,看好文莱项目投产后公司一体化竞争优势,维持“增持”评级。

风险提示:油价大幅下跌,聚酯产业链价差大幅收窄,文莱炼化项目进度不及预期

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