旗滨集团(601636)2019年三季报点评：单季度盈利快速回升 业绩改善明显
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：黄道立/陈颖 日期：2019-10-21
Q3 单季度快速增长，业绩改善明显
2019 前三季度实现营业收入65.32 亿元，同比增长7.76%，归母净利润为9.27亿元，同比降低3.33%，扣非后归母净利润8.52 亿，同比降低1.94%，其中Q3 单季度实现营业收入24.66 亿元，同比增长7.6%，归母净利润4.09 亿，同比大幅增长34.6%，Q3 实现快速增长主要受益于玻璃价格的持续回升以及销量的增长。
盈利能力快速回升，现金流保持健康水平
根据我们跟踪数据测算，全口径下公司Q3 单季度实现箱收入约79 元，同比去年提高4.1 元，环比Q2 提高3.3 元，主要受益于二季度末玻璃行业集中冷修、沙河地区环保限产以及地产竣工回暖等因素推升玻璃价格持续回升，旺季提价顺利；箱成本实现54.5 元，环比降低0.03 元，成本端基本保持稳定；盈利能力方面，Q3 单季度箱毛利和箱净利分别实现24.6 元和13.1 元，分别环比提高3.4 元和2.6 元，同比提高3 元和2 元。公司前三季度实现经营性净现金流10.23 亿，同比减少26.4%，主要由于节能玻璃业务增长和郴州超白项目投产增加营运资金需求，整体来看现金流仍然保持高位健康水平。
玻璃行业供给严控，需求出现回暖迹象
受环保严控影响，行业供给端在三季度出现一定收缩，近期沙河地区进一步加强大气污染防治工作，要求10 月31 日前6 条燃煤生产线冷炉停产到位，目前已经关停2 条生产，未来有望进一步收缩；需求端方面，房地产竣工三季度呈现回暖趋势，1-9 月竣工面积同比下降8.6%，较二季度末回升4.1 个百分点，7-9 月单月竣工增速分别实现-0.6%/2.8%/3.4%，对玻璃需求形成一定支撑。
向中高端进军的玻璃龙头，维持“买入”评级
作为玻璃行业龙头企业，公司近年来致力于进一步做大做强，近期发布的《中长期发展战略规划纲要》、事业合伙人持股计划、员工持股计划等重磅文件，彰显对公司未来长期发展的信心，突出对员工的重视。公司未来除了对浮法玻璃的扩张外，将进一步加大深加工领域的拓展，未来盈利规模有望增加、波动性有望减弱，目前公司股息率高、估值低、安全性强，预计19-21 年EPS 分别为0.48/0.53/0.60 元/股，对应PE 为8.2/7.5/6.6x，维持“买入”评级。
风险提示：地产销售不及预期；原材料价格上涨超预期；供给严控低于预期；
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