泰和新材(002254)：三季报业绩符合预期 芳纶新产能有望年底投产提升业绩
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：吴轩/张玉龙 日期：2019-10-22
事件：公司发布2019 年三季度业绩报告，报告期内公司实现营收18.71亿元，同比增长19.19%；归母净利润1.51 亿元，同比增加6.92%；扣非归母净利润1.33 亿元，同比增长1.77%。公司第三季度单季实现营收6.03亿元，同比增长5.10%，环比下降1.63%，实现归母净利润0.57 亿元，同比增长39.32%，实现扣非归母净利润0.52 亿元，同比增长35.56%。
价差继续收窄，氨纶行业仍处调整期：2019Q3，氨纶、PTMEG 和纯MDI的市场均价分别为30033 元/吨、15414 元/吨和18129 元/吨，同比分别下降13.22%、15.46%和35.19%；氨纶40D、30D 和20D 价差分别为14077元/吨、19536 元/吨和20619 元/吨，同比分别下降351 元/吨、94 元/吨和252 元/吨，环比分别下降208 元/吨、505 元/吨和220 元/吨，当前氨纶价差仍在不断收窄。产能方面，目前国内氨纶产能约80 万吨/年，需求约60万吨/年。受供应过剩、中 美贸易 摩擦等因素影响，市场持续低迷，产品价格不断下滑。另一方面，氨纶行业处于调整期，“小散乱”企业受环保政策趋严影响频频退出，行业供需格局正在重塑。公司此前收购宁夏越华氨纶资产，将氨纶业务转移至能源成本具有明显优势的宁夏基地，目前一期规模为3 万吨/年的产能已经建成投产。我们认为随着公司宁夏基地氨纶的稳定生产及行业格局的逐步改善，公司氨纶业务盈利能力有望逐步好转。
对位芳纶进口依赖度高，新产能投放有望提升公司业绩。目前全球间位芳纶和对位芳纶的需求量分别为8 万吨/年和4 万吨/年，产能主要集中在美国杜邦和日本帝人等外资企业。而国内间位芳纶和对位芳纶有效产能分别为1 万吨/年和2500 吨/年，其中对位芳纶国内需求量超过1 万吨/年，进口依赖度较高。公司作为国内芳纶行业龙头企业，目前拥有间位、对位芳纶产能分别为7000 吨/年和1500 吨/年，芳纶产线处于满负荷状态，但仍无法满足市场需求。公司宁夏基地在建3000 吨/年对位芳纶项目有望于2019 年底完工投产，根据可研报告，新增产能投放后有望增厚公司4.28亿元营收及1.02 亿元利润。此外，公司烟台基地还在建设8000 吨/年防护用高性能间位芳纶，预计2020 年三季度投产，未来随着新增产能的逐步投放，公司盈利能力有望不断增强。
投资建议：公司是国内芳纶行业龙头企业，目前芳纶产品满产满销，公司新建对位芳纶新产能有望于今年年底投放，公司业绩增长确定性较高。另外，尽管当前氨纶业务处于亏损状态，但随着宁夏基地氨纶稳定生产及行业供需格局的逐步改善，公司氨纶业务成本将得到有效控制，盈利能力有望逐步好转。我们看好公司长期发展，预计公司2019-2021 年，实现营收25.89 亿，31.58 亿，38.97 亿，同比增长19.2%，22.0%，23.4%；实现归母净利润2.08 亿，2.72 亿，3.46 亿，同比增长32.8%，30.8%，27.2%，对应PE 依次为30.48、23.29、18.31 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：产能投放不及预期，市场开拓不及预期。
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