电连技术(300679)华为5G射频核心标的，业绩反转，三重逻辑启未来
投资要点
与市场不同的观点： 射频同轴线在 Sub-6G 时代难以被淘汰， 相反， 从目前产品设计方案来看，射频同轴线用量有大幅增加趋势，部分安卓旗舰机型或许会采用 LCP/MPI 天线方案， 但对公司而言， 并不是替代， 公司相关产品已给重要客户送样， 后面如能放量， 对公司业务而言是增量； 同时公司围绕 5G 包括后面的毫米波， 都在持续布局， 长期成长逻辑顺畅。
盈利能力企稳，客户份额提升驱动 Q2 业绩反转： 受行业景气度下滑影响， 公司自 17 年四季度开始盈利能力持续下滑，尤其是屏蔽件，经过 18 年大幅cost-down 后， 我们预计公司从 18 年 Q4 到 19 年 Q1 盈利能力已逐渐企稳，Q2 开始部分客户订单大幅增长，产能利用率提升、 自动化降成本有望带动盈利能力环比回升， 进而带动公司业绩从 Q2 开始迎来反转。 全年来看，华为有望维持较好增长，三星、小米等客户份额有望获得较大提升，业绩有望实现30%左右增长。
5G 时代来临， 射频连接量价齐升： 5G 分为 Sub-6G 与毫米波， 2020 年前预计以 Sub-6G 产品为主， 就 Sub 6G 产品设计而言， 4*4 MIMO 天线方案加速普及， 对于射频连接而言， 如继续采用同轴线连接， 用量有望从目前的 1-2 根实现翻倍增长； 部分旗舰机型或采用 LCP/MPI 设计方案， 单机价值量有望达到 3-8 美元， ASP 大幅提升；未来到毫米波时代后， LCP 高速传输线或将成为主要方案， 参考高通毫米波天线模组方案来看， 除现有同轴线外，还需增加4 根 LCP 传输线+RF 板对板连接器， 单机价值量有望达到 4-6 美元， ASP 持续提升。此外，物联网等非手机类射频连接需求也有望大幅增长。
持续拓展手机产品品类， BTB 窄连接器发力再添动能： BTB 窄连接器单机用量持续增长，公司借助手机领域优质客户资源，加速 BTB 窄连接器推广，目前单部手机窄连接器价值量在 10 元以上，远高于射频连接产品价值。公司经过过去几年积淀，，目前部分产品已在重要客户处通过验证或出货，后期随着技术逐步升级，持续扩展 BTB 产品门类，有望成为公司增长的又一驱动力。此外，公司收购的恒赫鼎富 FPC 加工能力强， 19 年有望完成整合及部分客户导入，也有望给公司带来明显增量。
汽车连接器布局近三年，有望逐步迈入收获期： 公司此前产品主要集中在以手机为主的 3C 产品领域，持续加码汽车等非手机领域布局， 以汽车 F 连接器为例，布局时间超过 3 年， 2018 年已实现批量供货， 2019 年有望完成部分整车品牌验证，加速后期放量进程；此外在工业连接器等方面，公司已引入多名安费诺高管，后续也有望形成突破，锦上添花。
投资建议： 盈利能力拐点将近， Q2 在部分客户加速放量带动下，业绩有望重大向上拐点，同时公司传统产品升级、品类拓展、领域延伸有望驱动新一轮成长期， 我们预计公司 2018/19/20 年净利润为 2.39/3.11/4.40 亿元，增速为-34%/30%/41%， EPS 为 1.11/1.44/2.04 元， 对应 PE 为 36/28/20 倍，上调评级至“买入”。
风险提示： 相关假设可实现性及估算数据合理性、智能手机出货量超预期下滑、新产品进度低预期。
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