汇顶科技(603160)2018年报点评：屏下指纹芯片龙头，业绩拐点来临
公司发布 2018 年度报告以及 2019 年一季度报告，公司 2018 年实现营业收入 37.21 亿元，较 2017 年同比增长 1.08%，扣非后归母净利润为 6.72 亿元，相比去年同期下降-22.83%，业绩基本符合预期； 2019年第一季度实现营业收入 12.25 亿元，相比去年同期上涨 114.39%，扣非后归母净利润为 3.89 亿元，相比去年同期上涨 3129.86%，大幅超过市场预期。
光学屏下指纹放量，业绩拐点显现。 公司业绩在上半年触底，营收及净利润均有大幅下滑， 但在下半年随着光学屏下指纹芯片的快速放量， 盈利能力重回增长快车道， 公司整体毛利率水平大幅回升至52.18%，在 19Q1 更是高达 61.43%， 呈现出快速上涨的态势。 19Q1 虽然是传统消费电子淡季，但是公司实现了淡季不淡，单季度营收 12.25亿元， 扣非后归母净利润 3.89 亿元，大幅超过市场预期。
屏下指纹功能成旗舰机型标配， 未来增长空间广阔。 根据 IHS Markit最新预测数据显示， 预计在 2019 年屏幕指纹模块出货量将达到 1.8亿颗，除了苹果外，其他厂商均将其作为未来发展重点功能。 19 年以来，前四大国产手机厂商华为、小米、 OPPO、 VIVO 均发布了各自旗舰手机，其屏下指纹芯片都是汇顶科技独供，公司在屏下指纹芯片领域具备绝对统治能力。
高研发投入造就护城河。 公司针对屏下指纹芯片，进行了持续多年的研发工作，2018 年研发支出为 8.38 亿元，较 2017 年同比增长 40.50%，占营业收入比重达到了 22.53%，公司共有研发人员共计 1053 人，占到公司总人数的 88.04%。目前公司可以提供从算法、传感器到模组一整套完整的屏下指纹芯片方案，累计申请并获得了国际、国内相关专利 500 多项，构成了公司最强有力的护城河。
IoT 新兴领域成为公司未来 3-5 年增长动力。 公司加速在 IoT 领域的布局，并已经取得了极大的进展，正式推出 IoT 领域的综合平台，可以实现 Sensor、 MCU、 Security、 Connectivity 等多方面应用， 具体包括应用于可穿戴设备检测与触控二合一方案，低功耗心率检测芯片以及“安全 MCU+活体指纹”的智能门锁方案， IoT 广阔市场将为公司未来提供新的增长动力。
【投资建议】
受益于光学屏下指纹芯片的快速放量，公司盈利能力出现明显上升，我们上调公司盈利预测， 但是考虑到屏下指纹芯片降价的因素以及公司新产品推出到可以贡献利润时间还较长，公司净利润在未来会出现一定程度下滑，预计 19/20/21 年营业收入为 52.82/64.47/68.19 亿元，归母净利润为16.02/15.62/14.93 亿元， EPS 分别为 3.51/3.42/3.27 元，对应 PE 为34/34/36 倍。
维持“买入”评级。【风险提示】
屏下指纹芯片竞争加剧；
IoT产品短期无法贡献利润。
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