黄山旅游(600054)客流及业绩保持平稳，关注高铁通车红利释放
事件：
黄山旅游发布 2018 年年报， 2018 年公司实现营收 16.21 亿元/-9.13%，实现归母净利润 5.83 亿元/+40.68%；扣非后归母净利润 3.42 亿元/-1.19%。非经常性损益主要来自委托他人投资或管理资产的损益 3850 万(17 年1111 万)、处置金融资产的投资收益 2.68 亿元(17 年 7587 万)，其中包括减持华安证券 4900 万股，增厚净利润 1.97 亿元。 Q4 单季实现营收 4.31亿元/-7.69%，归母净利 1.62 亿元/+125.29%， 扣非后归母净利润 0.09 亿元/同比亏损 12 万元。 2018 年实行每 10 股派息 1.32 元方案。
点评：
收入端：公司 18 年营收下降主要为 17 年房地产结算带来营收高基数， 18年子公司玉屏房产出表所致，若剔除房地产销售影响， 营收同比-0.2%，与去年基本持平。分业务来看，酒店/索道/旅游服务/园林开发业务分别实现营收 6.47 亿/4.96 亿/3.94 亿/2.31 亿，分别同比增长 3.11%/1.08%/-0.82%/-0.75%。景区全年接待进山游客 338 万人次/+0.60%，索道及缆车累计运送游客 669.11 万人次/+0.3%，乘索率 1.98/保持平稳，园林开发业务收入下滑主要为景区票价下降所致。 毛利端： 酒店/索道/旅游服务/园林开发业务毛利率分别为 30.59%/86.74%/11.50%/82.92%，同比-2.47pct/+1.59pct/+2.52pct/-4.57pct。酒店毛利率下降主要系公司全面启动实施北海宾馆、排云楼宾馆等改造项目，园林开发业务成本增加为北海污水处理站本年转固所致。 费用端： 销售费用率 6.72%/+5.18pct，主要系公司支付民航公司的广告宣传费及奖励款确认的归属期间与上期不同，以及公司本期加大营销活动所致； 管理费用率 16.20%/-1.16pct，财务费用率 0.11%/+0.38pct，主要由于汇兑损失影响及玉屏房产本期偿还借款停止计息所致。盈利能力方面：公司综合毛利率 54.14%/+3.51pct，净利率 37.33%/+12.75pct， 净利率大幅增长主要受非经常性损益影响。
立足黄山资源优势，积极打造旅游综合体。 公司围绕全域旅游发展思路，提出“一山一水一村一窟”等战略布局，充分发展黄山周边资源， 计划打造集旅游、 观光、体验、用餐、购物、生产、仓储为一体的旅游综合体。 旅游服务品质升级，满足多样化需求。 公司优化景区流程，扎实推进实名预订、扫码和人脸识别入园，为游客提供“一键式”服务。实施山上酒店差异化经营发展，丰富产品供给和游客体验。 黄杭高铁正式通车， 交通红利释放在即。 黄山景区背靠长三角，毗邻消费能力最强的华东地区， 地理优势显著。黄杭高铁通车有望拉动景区客流量增长，对冲门票降价影响。 公司计划 2019 年接待进山人数 350 万人/+3.55%。
投资建议： 预计公司 2019-2021 年营业总收入分别为 18.34 亿、 19.99 亿和 21.88 亿元，同比增长 13.13%、 9.01%和 9.43%；归母净利润为 4.61 亿、 5.02 亿和 5.62 亿元，同比增速-20.92%、 8.91%和 11.95%；预计 2019-2021 年每股收益分别为 0.62 元、 0.67元和 0.75 元，按照最新收盘价对应 PE 分别为 19 倍、 17 倍和 15 倍。维持“买入”评级。
风险提示： 门票及索道降价风险、自然灾害风险、项目进展不及预期。
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