类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：周新明,崔文亮日期：2018-04-24
公司公布2017年年报&2018年一季报。
2017年公司实现收入8.68亿元,同比增长14.37%,实现归母净利润为1.67亿,同比增长33.77%,实现归母扣非净利润1.44亿元,同比增长30.25%。另外,公司实现经营性现金流净额2.31亿元,同比增长8.06%,现金流情况良好。公司利润分配方案为每10股派发现金2.50元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增8股。
2018年Q1公司实现收入1.89亿元,同比增长22.46%,实现归母净利润3453万,同比增长25.94%,实现归母扣非净利润3221万元,同比增长25.98%;实现经营性现金流净额4019万,同比增长29.86%。
仪器封闭带动试剂销售增长效果显著,公司净利润较快增长。收入端来看,公司2017年试剂收入5.4亿元,同比增长19.9%,仪器收入3.23亿元,同比增长5.71%,其中国内试剂和仪器总收入6.77亿元,占比为78%。其中母公司实现收入6.55亿元,同比增长16.81%,控股子公司宁波瑞源(持股比例51%)实现收入2.2亿元,增长9.42%。公司收入增长来自于仪器投放量的上升以及仪器封闭后带来试剂销售的较快增长。利润端来看,毛利率上升1.67个百分点到64.28%,销售费用率下降0.84个百分点到17.40%,管理费用率下降2.02个百分点到20.39%,费用率的下降得益于公司规模效应带来的费用增速小于收入增速,总体而言,公司归母净利润率上升1.56个百分点到19.29%,盈利能力进一步提高。从净利润来看,2017年母公司实现净利润1.76亿元,同比上升71.59%,由于子公司宁波瑞源分红因素因此母公司全年净利润高于合并报表;宁波瑞源实现净利润1.15亿元,同比增长24.62%,完成了业绩承诺。
从公司一季报来看,公司延续了较好的收入和净利润增长势头。
仪器研发销售见长,重磅新产品陆续上线有望驱动公司收入增长加速。国内IVD 企业大多数是以试剂见长,而试剂的研发壁垒较低,竞争较为激烈,单纯的试剂企业在体外诊断产品封闭化的大趋势中并不收益。公司是国内较为稀缺的具备仪器研发和生产能力的IVD 公司,来自仪器的收入占比在国内IVD 企业中遥遥领先,依托自身的仪器优势在2017年实现了生化试剂销售的同比快速增长。2018年,公司完成了GMD-S600妇科分泌物分析、CM-180化学发光免疫分析、FUS-3000PLUS 全自动尿液分析系统、BF-6900CRP 全自动五分类血细胞分析等多个型号分析仪器产品及多个配套试纸试剂产品的开发、注册、转产工作,这些产品直击医生在临床检测方面的痛点,在成本、 效率、安全性等多方面补足了市场空白或者显著领先市场同类水平,有望诞生多个重磅品种。销售策略方面,公司产品深获三级医院的青睐,公司产品高举高打,有望迅速赢得客户口碑,完成在全国的布局铺货。我们认为,重磅新产品陆续上线有望驱动公司收入加速增长。
投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价57.6元。预计公司2018-2020年的净利润分别为2.23、2.95、3.86亿元,增速分别为33%、32%、31%,净利润三年复合增速达32%。预计公司2018-2020年的EPS 分别为1.45、1.92、2.52元,当前股价对应估值分别为29X、22X、17X,考虑到公司质地优异、成长性良好,我们给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为57.6元,相当于2019年30倍的动态市盈率。
风险提示:政策调整风险;商誉减值风险;竞争加剧盈利不及预期。
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