爱尔眼科:业绩符合预期 合伙人制度成效显著
事件:2015年10月22日晚,爱尔眼科公布了三季度报告,公司2015年前三季度收入24.42亿元,同比增32.83%,归母净利润3.58亿元,同比增40.59%。
点评:
前三季度净利润符合预期。根据三季报,公司2015年前三季度收入24.42亿元,同比增32.83%,归母净利润3.58亿元,同比增40.59%。此前我们预计公司2015年归母净利润增长40.87%,因此,公司前三季度业绩增速符合预期。
简单化、标准化、专业化,爱尔眼科连锁模式具有极强的可复制性。公司三大主营业务准分子手术、白内障手术、视光业务,2014年门诊量达243万人次,是全国门诊量最大的眼科医院。我们认为,爱尔眼科的三大主营业务准分子手术、白内障手术、视光业务标准化程度高,可复制性强,随着省会医院业绩进入高速增长期,公司15-17年净利润复合增速有望达到37%。
公司三项主营业务稳步增长,合伙人制度成效显著。准分子手术实现收入 7.24亿元,同比增长 39.20%,白内障手术实现收入5.88亿元,同比增长51.14%,视光业务实现收入 5.02亿元,同比增长 37.28%。各项业务高增长的原因在于公司14年的合伙人计划与15年的省会医院合伙人计划大大激励了各地医院的积极性。我们认为,15-17年合伙人制度将保证公司内生业绩维持高增速。
海外并购有望进一步提升公司医疗服务水平。公司计划通过香港子公司对外进行并购,我们认为通过并购海外的医疗机构,公司可以学习海外先进的管理经验和运营方法,提升国内医院的运营效率和服务质量,最终改善公司整体医疗水平。
并购基金提升扩张速度与效率。通过建立并购基金公司可以(1)减少新建医院对上市公司业绩影响;(2)发挥杠杆作用,用小规模资金实现大规模扩张,提前实现产业链卡位;(3)通过专业并购人士进行投资,释放了公司管理层压力。公司的目标是2017年实现体内+体外200家医院,并购基金大大提升了公司的扩张速度与效率。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017年的EPS 分别为0.44、0.61、0.83元,同比增长40.87%、38.12%、36.30%。目标价38元,对应15-17PE分别为86、62、46倍,结合当前股价32.80元,给予“买入”评级。
风险提示:医疗事故的风险,高估值的风险。(海通证券余文心)
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