2024年报点评报告：24年业绩短期承压，全年下游需求迎来复苏

鸿远电子(603267)
    事件：
    2025年3月28日，公司发布2024年年报：公司实现营业收入14.92亿元，同比下降10.98%；实现归母净利润1.54亿元，同比下降43.55%。
    点评：
    受下游需求影响业绩暂时承压，全年下游需求复苏拐点来临
    2024年，公司实现营业收入14.92亿元，同比减少10.98%。公司实现归母净利润1.54亿元，同比下降43.55%，业绩变动主要受以下因素影响：一方面，下游市场恢复不及预期，终端客户需求持续低迷，已跌至近五年最低水平；另一方面，客户对价格的敏感度上升，导致公司核心产品瓷介电容器销售价格下滑。公司整体毛利率为34.29%，同比下降6.23个百分点；净利率为10.31%，同比下降5.82个百分点。主要系毛利率较高的自产业务下滑更多，在收入结构中的占比下降所致以及低毛利产品收入占比的提升。虽然业绩下滑，但公司仍保持了高强度的研发费用支出，拓展了微控制器及配套集成电路、微波模块、微纳系统集成陶瓷管壳等新业务。我们认为，今年作为“十四五”收官之年，延误及部分订单已经逐步恢复，下游需求复苏，业绩有望迎来拐点。
    MLCC下游需求偏弱，微波模块等新业务实现较快增长
    自产业务实现收入7.42亿元，同比减小19.29%，主要系客户对公司核心产品瓷介电容器需求偏弱，导致核心产品销售下滑所致。其中，瓷介电容器收入5.94亿元，同比下降25.78%，占自产业务收入80.07%，公司推出的微波模块、微处理器及微控制器等其他电子元器件收入实现大幅增长，销售额占自产业务收入比例上升至14.73%。代理业务实现收入7.4亿元，较上年同期下降0.22%，主要系新能源领域核心客户需求开始企稳回升。
    公司持续加大研发投入，多品类拓展保障未来可持续发展
    公司持续强化自主创新，报告期内研发投入达1.13亿元，占自产业务收入15.23%，同比提升3.59个百分点。核心技术攻关取得多项突破：高可靠领域成功研制柔性端电极产品并通过卫星搭载验证，实现低温共烧陶瓷元器件小批量生产；完成3种射频微波电容瓷料定型，微波瓷料达吨级量产；开发百余款定制化滤波器，推出小尺寸贴片/全金属封装新品；微控制器、温度传感器等数款集成电路定型；60余款微波模块组件研发中部分已供货，巩固频综产品技术优势；突破HTCC与DPC工艺，实现堆叠式SIP封装外壳量产。民用领域拓展车规级多层瓷介电容器、红外探测器管壳等产品线，形成覆盖军用装备、航天工程及5G通信的多维技术布局，显著提升核心产品自主保障能力。
    期间费用率提升，经营现金流量基本持平
    报告期内，公司期间费用率为21.95%，较去年同期上升2.71个百分点；其中，销售费用1.04亿元，同比增长8.93%，主要系公司新业务拓展带来的费用上升以及核心产品销售人员绩效奖金核算口径调整所致；管理费用1.16亿元，同比下降0.57%，主要系公司行政管理人员费用随业务团队数量增多较同期有所增加以及其他管理费用由于公司持续的降本措施而有所下降所致；财务费用为-505万元，同比减少243.49%，主要系公司当期减少银行借款及票据贴现规模，再加上实际融资利率下降，导致当期利息费用显著减少所致；研发费用1.13亿元，同比上升5.53%。经营现金流4.59亿，同比下降0.99%。
    投资建议及盈利预测
    多层瓷介电容器作为目前用量最大、发展最快的电子元器件之一，在高可靠领域和民用领域应用广泛，公司作为高可靠MLCC核心供应商，未来有望充分受益高可靠领域下游订单恢复增长，预计2025-2027年，公司归母净利润为3.54亿元、4.66亿元、5.05亿元，EPS分别为1.53元、2.02元、2.18元，对应PE为36.55倍、27.79倍、25.67倍，给予“买入”评级。
    风险提示
    下游释放不及预期风险，产品毛利率波动风险。