产量稳步提升，矿业龙头持续成长

紫金矿业(601899)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年，公司实现营业收入2934.03亿元，同比增长8.54%，实现归属于上市公司股东的净利润211.19亿元，同比增长5.38%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润216.17亿元，同比增长10.68%。
    矿山产铜板块将受益于铜价上升周期：目前全球铜开采成本持续抬升，矿企资本开支增长乏力，未来铜矿供需关系趋紧，铜价已经进入上升周期。2023年，公司矿山产铜1,007,290吨，同比增长11.13%，公司矿山产铜相当于中国总量的62%左右，2023年铜业务销售收入占营业收入的25.21%（抵销后），毛利占集团毛利的47.19%。根据公司产量规划，公司2024-2025年矿山产铜产量预计实现111/117万吨，年复合增长率达11%，为公司带来稳定的业绩支撑。
    黄金价格中枢持续抬升，矿山产金收入持续增长。受美联储降息宽松预期及全球避险情绪提升等影响，黄金价格中枢持续抬升。2023年，公司矿山产金67,726千克，同比上升20.17%，公司矿山产金相当于中国总量的23%左右。黄金业务销售收入占报告期内营业收入的42.09%（抵销后），毛利占集团毛利的25.35%。根据公司产量规划，公司2024-2025年矿山产金产量预计实现73.5/90吨，年复合增长率达20%，为公司带来持续的利润增量。
    碳酸锂即将放量，增厚公司利润。2023年，公司当量碳酸锂产量2903吨，公司规划至2025年形成12-15万吨当量碳酸锂产能。公司西藏拉果错盐湖全面建成达产后预期形成4-5万吨/年氢氧化锂产能，湖南湘源硬岩锂多金属矿500万吨采选项目建成达产后预期形成约3万吨/年当量碳酸锂产能。阿根廷3Q锂盐湖全面建成达产后预期形成4-6万吨/年碳酸锂产能。随着碳酸锂产能的建成放量，将持续增厚公司利润。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为265.48亿元、339.45亿元、407.29亿元，对应EPS分别为1.01元、1.29元、1.55元，对应现价PE15.26倍、11.94倍和9.95倍。考虑到公司将充分受益金、铜价格中枢上涨，我们调高公司评级，我们给予公司2024年18-23倍的PE，对应股价18.15元-23.20元，调整公司评级至“买入”评级。
    风险提示：金、铜价格大幅下跌，项目建设进度不及预期，海外运营风险。