业绩稳健增长，会议产品和云办公终端增长符合预期

亿联网络(300628)
    投资要点：
    公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营收50.5亿元（YoY+17.6%），实现归母净利润22.8亿元（YoY+16.3%），实现扣非归母净利润21.7亿元（YoY+17.8%）。单三季度实现收入17.1亿元，同环比分别+3.4%、-11.1%；实现归母净利润7.5亿元，同环比分别+4.7%、-13.4%。
    三季度同比增幅放缓、环比下滑或主因汇兑和季节性因素。2025年上半年渠道受关税和产能转移等影响库存处于低位，因此下半年渠道补库拉货较为集中造成去年Q3基数偏高。环比来看，由于欧洲市场三季度休假较为集中或造成季节差异。2026前三季度公司财务费用为0.9亿元，人民币升值的
    汇兑损失为主要因素。此外公司存货规模同比有较大增长主要为应对芯片涨价进行的战略备货并非因库存积压导致的被动上升。
    桌面终端高端化发展夯实基本盘，会议产品继续丰富产品线。前三季度公司桌面通信终端产品线高端产品T7、T8系列实现较好放量，带动公司产品结构持续优化。公司陆续推出了面向北美市场的T74LTE以及适用于医疗、仓储、制造、零售等开放场景的MP66W等新品，持续丰富产品矩阵。公司会议产品线延续了上半年的良好增长态势，推出Dante高端阵列麦克风CM50pro以及高端阵列音柱CLS120，进一步丰富公司专业会议产品体系，利用AI技术打造更高效智能化办公会议体验，进一步提升市场份额。
    云办公终端增长潜力仍较大，助听器AI理念打造差异化优势。上半年公司云办公终端实现收入4.2亿元，同比+61.2%。公司正式推出高端DECTWorkstation系列及旗舰级蓝牙罩耳耳机BH78、ZenOffice系列蓝牙商务耳麦等，凭借差异化创新与高端旗舰定位切入市场，有望在海外市场继续切分欧美高端品牌份额。公司于2025年成功推出Yeasound品牌RIC700、RIC800两款助听器产品，并在亚马逊、独立站等线上渠道销售。公司后续将围绕AI降噪、AI验配、AI服务三大方向持续打造差异化优势，助听器产品有望开启新拓展空间。
    AIforWorkspace理念渗透，持续布局感知类AI和端侧AI。公司现阶段AI布局重点感知类AI和端侧AI，持续构建具备多模态感知、端侧智能和协同执行能力的产品解决方案。公司自主研发的“聆晰”音频算法可以实现智能降噪、声源定位、混响消除、声学屏障等AI功能。公司在视频会议产品上着力提升端侧AI处理能力，四代AI能力分别实现人像识别&语音追踪、全自动隐私保护、多摄拼接与全景智能、AI会议智能体（可实时提供翻译、同传、纪要、设备操控等）。公司在智慧办公解决方案中提供了会议Agent、通信Agent、设备管理Agent、空间管理Agent等全面AI升级体验。
    盈利预测和投资建议：我们认为AIAgent时代员工或需要更多精力分配在协同对齐等沟通工作，对于企业通讯类产品需求有望提升。公司2026年限制性股票授予条件为以2025为基数，2026/2027营收、净利润增长率目标不低于15%、30%。公司经营业绩稳健，股息率在行业具有相对优势。我们预计公司2026-2028年归母公司净利润29.2/35.3/40.7亿元，同比增长12.2%、20.8%、15.5%，对应EPS为2.3/2.8/3.2元，上调为“买入-B”评级。
    风险提示：欧美政府基于通讯安全等原因人为设置贸易壁垒导致公司营收下滑，美国等市场关税政策变化导致公司毛利率被动下降，AI视频会议等新品推广不及预期等。