公司深度报告：拓普集团：Tier 0.5级汽车+机器人供应商，拓全球目光，普平台科技

拓普集团(601689)
    投资要点
    多次把握时代机遇，铸就Tier0.5级供应商
    公司成立于1983年，早期配套北京吉普及一汽大众等客户，后在2001年进入国际配套市场；在合资品牌主导时代，公司把握零部件国产化机遇，与上汽通用等客户深度合作；后在自主品牌成长期，公司依托以吉利为代表的大客户持续扩张；新能源时代上半场，公司绑定大客户特斯拉，为其供应底盘和热管理等相关产品，实现跨越式成长；新能源时代下半场，公司绑定赛力斯、理想、小米、比亚迪等客户，实现线控刹车、线控转向、空气悬架等汽车电子相关产品配套，持续扩大客户矩阵+产品线。
    公司2023、2024Q1-Q3分别实现营业收入197.01/193.52亿元，同比+23.18%/+36.75%；实现归母净利润21.51/22.34亿元，同比+26.50%/+39.89%。
    8+1产品线齐头并进，汽车电子产品开始放量
    公司现有减震、内外饰、轻量化、底盘系统、智能座舱部件、热管理、空气悬架、智能驾驶以及机器人执行器九大产品品类。公司通过平台型产品矩阵，持续与战略客户推进Tier0.5级合作模式，单车配套产品+配套金额持续提升，为百万辆级产品实现配套。公司在汽车电子领域十年磨一剑，目前实现智能刹车、空气悬架、智能转向、空气悬架和智慧电门等产品实现批量生产。2024H1公司汽车电子业务实现收入7.07亿元，同比+744%；实现毛利1.35亿元，同比+574%，快速放量。随着公司产品线持续拓宽，目前汽车八大产品线单车配套达3万元、机器人执行器单机价值可达数万元。
    全球化进程持续推进，加速迈向国际级供应商
    公司在美国、巴西、马来西亚、波兰、墨西哥、泰国分别设立制造工厂，现已在全球形成50余家子公司、5个技术研发中心及超70个制造工厂的全球化业务网络，为全球客户提供平台式配套。北美市场绑定特斯拉、Rivian、FORD、GM、STELLANTIS、克莱斯勒等；欧洲市场与“BBA”深度合作，2024年公司获得德国宝马新平台项目定点。
    机器人赛道前景广阔，进入广阔市场
    执行器是人形机器人的核心部件，公司依托多年在IBS深耕的研发优势，顺应横向拓张切入机器人执行器赛道。2023年公司成立电驱事业部，进行机器人执行器研发；2024年1月，公司机器人电驱系统生产线正式投产，规划产能30万套电驱执行器/年，同时新增产能已启动规划设计。截止至2025年2月，电驱生产线已实现涵盖转子磁钢装配、丝杠副入转子站、电子铁芯上料站等自动化生产工作站。
    盈利预测
    我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为29.94、38.42、50.45亿元，EPS分别为1.78、2.21、2.90元，当前股价对应PE分别为31.9、25.6、19.5倍。考虑到公司作为Tier0.5平台型供应商，产品线可以为客户满足一站式解决方案，汽车电子业务相关产品产能逐步释放，以及电驱系统业务有望依托人形机器人量产进程推进加速成长，我们首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    公司产能扩张不及预期；公司下游客户销量不及预期；人形机器人量产进度不及预期；公司全球化扩张不及预期。