公司事件点评报告：新业务迎来收获阶段，业绩大幅扭亏

富祥药业(300497)
    事件
    富祥药业发布公告：预计2025年度实现营业收入11.85亿元，归属于上市公司股东的净利润为-5306.77万元。
    富祥药业发布公告：预计2026年度Q1实现归属于上市公司股东的净利润为5200万元至7500万元。
    投资要点
    反内卷推动价格上行，新能源业务扭亏为盈
    公司新能源业务（电解液添加剂VC/FEC）建成投产于2022年，多年的投入和行业低价竞争，已经持续3年亏损，2022年至2024年该业务的毛利率分别为-31.93%，-6.96%和-8.39%，公司整体利润也受到拖累。2025年Q4行业迎来竞争环境的转变，在反内卷的推动下，VC和FEC价格大幅提升，其中VC的价格从11万元/吨上涨到22万元/吨，提价驱动业绩大幅扭亏，2025年Q4已实现单季度扭亏，2026年Q1预计归母利润大幅增长。截至3月26日，VC价格仍维持14万元/吨，毛利率预计超过50%。随着落后产能的淘汰与针对内卷式竞争的整治，预计2026年VC均价维持14万元/吨。
    原材6-APA价格下降，医药业务毛利率改善
    公司医药核心产品他唑巴坦和舒巴坦上游主要原材料为6-APA。因为供给过剩，6-APA价格从2025年2月的320元/千克降到2026年1月的180元/千克。公司医药制造业在2023，2024的毛利率分别是13.95%和14.33%，而2025H1中间体业务的毛利率已回升至21%。2026年2月6-APA价格又触底回升，但考虑公司已有一定原料库存，预计Q1医药业务毛利率仍将继续提升。
    未冉蛋白获批新食品原料，打开成长新空间
    公司产品未冉蛋白（威尼斯镰刀菌蛋白）于2025年11月正式
    通过国家卫健委新食品原料审批，成为我国首个获批的丝状真菌蛋白。公司正加速推进年产2万吨微生物蛋白的产能建设，并已获得美国SELF-GRAS认证，为开辟人造肉、健康食品等新赛道奠定了全球化市场基础，打开成长新空间。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为11.86、21.63、23.64亿元，EPS分别为-0.09、1.11、1.16元，当前股价对应PE分别为-195.8、16.6、15.9倍，考虑到新能源业务的持续扭亏以及微生物蛋白项目投产，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    VC和FEC供给增加导致价格竞争内卷降价的风险；上游原料药6-APA价格上涨带来成本上升的风险；微生物蛋白项目销售低于预期。