首次覆盖：全球化肥助剂龙头企业，积极实施国际化战略

富邦股份(300387)
    公司是全球化肥助剂化肥行业头部企业之一。公司成立于2007年，并于2014年在深交所上市。公司主要从事农化助剂与肥料业务、生物农业业务以及数字农业业务，具体产品包括化肥产品、化肥助剂产品、农化助剂产品、土壤改良产品、生物农药产品、生物肥料产品等。截至2023年年末，公司拥有化肥防结剂（粉体）设计产能2.3万吨，化肥防结剂（膏体）及多功能包裹剂设计产能3.45万吨。
    2024H1扣非后净利润同比增长98.97%。2020年-2024H1，公司实现营业收入6.45亿元、6.83亿元、8.48亿元、10.49亿元、6.43亿元，分别同比增长10.89%、5.82%、24.09%、23.72%、36.43%。实现扣非后净利润6617.48万元、3498.74万元、4965.21万元、7095.16万元、6720.47万元，分别同比增长30.44%、下降47.13%、增长41.91%、增长42.90%、增长98.97%。公司利润增长主要由于产品收入及毛利率提升所致，2024年上半年公司化肥助剂毛利率32%，同比增长6.53pct；境内地区销售毛利率30.12%，同比增长12.73pct。
    公司积极实施国际化战略，与摩洛哥磷肥龙头OCP合作。地缘政治冲突带来全球肥料供应链的不确定性与日俱增，公司全球化布局的优势为业绩增长提供支撑。公司与全球最大磷肥企业摩洛哥OCP设立合资公司香港JV公司，公司100%控股子公司非洲富邦和香港JV公司利用与OCP的合作契机，围绕磷化工产业链、助剂产业链、增值肥料产业链与摩洛哥及非洲各国客户展开深入合作；在研发方面，合资香港JV公司在武汉建设武汉JV公司，围绕增值肥料和数字农业领域进行研发，助力公司专有技术和服务的知识产权输出。2024H1，公司海外业务实现营业收入48373.64万元，同比增长13.60%。
    化肥助剂市场空间广阔，公司积极进行产能扩张。近年来，我国化肥助剂行业生产规模快速增长，产业集中度不断提高，头部企业通过海外并购、供应链整合、科技攻关、配方创新及工艺改进等方式，不断创新转型，生产的化肥助剂性能达到国际先进水平，逐步打破国外公司的技术壁垒和市场垄断。随着各种增值肥料的蓬勃发展，化肥行业对助剂的需求也将由以前的功能型助剂向低碳化、绿色化、高效化的新型农化助剂的方向发展。公司作为行业龙头企业，新增化肥防结剂（粉体）产能1.5万吨/年，普通法焦糖产能0.9万吨/年。
    盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.10、1.33、1.59亿元，对应EPS分别为0.38、0.46、0.55元/股。由于公司是化肥助剂行业龙头，给予一定估值溢价；参考同行业可比公司估值，我们给予2024年24倍PE，对应目标价为9.12元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示。市场竞争加剧；原材料供应及价格波动。