深度报告：稳健夯实“大娱乐”战略推进，持续开拓新成长赛道

姚记科技(002605)
    扑克龙头依据公司禀赋实现纵深拓展，稳健夯实“大娱乐”战略推进。
    股权架极稳定，打造扑克牌、渤戏、营销三驾马车，核心业务发展稳健，新业务进一步增厚业绩。
    扑克牌业务：巩固龙头地位，业务稳中有增。
    凭借生产技术水平、产品质量和销售渠道优势，巩固龙头地位。同时公司进一步扩充产能，满足销售渠道拓展需求。2022年1-9月公司扑克牌产销率增至120%，扑克牌产能利用率较为饱和，产品销路顺畅。
    游戏业务：拳头产品长线运营稳健，AI技术有望率先赋能休闲赛道。
    拳头游戏长线运营，核心产品流水稳定。国内市场上，《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》等渤戏上线以来在国内ios休闲渤戏畅销榜排名靠前且流水稳定。我们认为1）捕鱼休闲游戏赛道仍处于增长期，品类处于海外休闲游戏畅销榜前列；2）游戏直播买量模式加热，休闲棋牌游戏有望实现更好转化；3）AI重塑游戏生产过程并丰富游戏体验，小游戏中应用有望率先落地。
    数字营销业务：23年为业绩承诺最后一年，营销效能持续提升。
    2020年6月12日，姚记科技和郑隆腾、夏玉昡等股东签订业绩承诺，芦鸣科技承诺二2020/2021/2022/2023年分别实现不低二人民币2700万元/3500万元/4000万元/4500万元的净利润。目前来看，2020-2022年芦鸣科技共实现净利润1.1亿元，2023年为最后一年，公司目前已极建了营销全链条朋务，渠道和宠户资源优质，我们预计今年可以如期完成业绩承诺。
    新赛道：前置布局球星卡和IP卡，拓展增长新航线。
    球星博兼具收藏和投资价值，公司球星博布局一级和事级市场，协同效应显著。中国球星博渗透率较低，但伴随着体育市场的发展，中国的球星博市场有望慢慢向欧美国家靠拢；姚记潮品担任宝可梦简体中文版的代理经销商之一，分别负责博牌桌渤庖铺、连锁潮玩庖铺以及综合零售庖铺渠道销售，IP博业务有序延拓。
    投资建议：考虑公司多元业务发展具备业绩韧性，捕鱼棋牌等休闲渤戏品牌受益二AI技术赋能，球星博、IP博等新赛道布局，有望贡献增量，预计公司2023-2025年实现归母净利润为7.33亿元、9.38亿元、11.16亿元，同比增长110%、28%、19%，当前股价分别对应PE21x、17x、14x。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，部分在运营渤戏产品流水下滑较大的风险，新渤戏表现不及预期的风险。