2024年年报点评：家电连接器国产龙头，拓客拓品打开成长空间

珠城科技(301280)
    投资要点
    事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收16亿元，同比增长31.8%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长26.4%；实现扣非净利润1.8亿元，同比增长25.8%。单季度来看，公司Q4实现营收4.7亿元，同比增长46.3%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长28.2%；实现扣非后归母净利润0.5亿，同比增长23.1%。2024年公司实现现金分红1.2亿元，业绩分红率达到37%。
    国补推动家电连接器增长。分产品来看，公司家电连接器/汽车连接器/其他产品分别实现营收15.5亿元/0.2亿元/0.3亿元，分别同比+32.5%/-2.5%/+31.1%；分区域来看，公司内外销分别实现营收15.2亿元/0.8亿元，分别同比+30.32%/+67.21%，家电连接器业务应用领域主要以白色家电为主，如空调、冰箱、洗衣机及小家电，受国内国补政策影响内销增长迅速。
    战略选择致使毛利率承压。2024年公司综合毛利率同比下降0.7pp至25%，推断公司在生产过程中受成本上升的影响。分产品来看，家电连接器产品/汽车连接器产品毛利率分别为25.4%/16.6%，分别同比-1.2pp/+24.3pp，我们推测公司家电连接器毛利率下降主要系公司战略上追求更大规模和拓展新客户所致。从费用率来看，公司2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为2.6%/3.7%/-1.1%/4%，分别同比-0.3pp/-0.3pp/+1.1pp/-1.2pp；单季度数据来看，Q4毛利率为25.8%，同比增长0.1pp，环比增长4.1pp；净利率为11.5%，同比下降2.1pp，环比增长0.2pp。
    家电打开成长空间，新兴领域即将放量。公司凭借品牌优势和雄厚的技术实力成为美的、海尔、海信等家电龙头企业供应商，在连接器国产替代趋势之下营收快速增长，此外，公司已通过子公司珠城香港在泰国设立孙公司珠城泰国，预计将开始为家电巨头海外供货，打开成长空间；汽车业务方面，收购德维嘉公司，积极导入客户和新品类；机器人方面，为美的库卡小批量客户，同时积极拓展优必选等客户。
    盈利预测与投资建议。公司作为家电连接器国产龙头，通过大客户战略、技术突破等进一步扩大市场份额，此外在汽车、机器人领域积极拓展新兴业务。我们预计公司2025-2027年EPS分别为2.38元、3.11元、4.05元，对应PE分别为26、20、15倍，首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：原材料价格波动、全球经济增速放缓导致需求下滑、订单增长不及预期、汇率波动等风险。