开创电气深度研究报告：做难而正确的事，从代工出海走向品牌出海

开创电气(301448)
    投资要点
    深耕电动工具行业，多元布局开启新成长
    开创电气成立于2015年，成立初期就以ODM/OEM模式切入Harbor FreightTools、博世和史丹利百得等全球头部客户。2018年，公司开始布局OBM业务，逐步建设并推广自主品牌产品，从代工出海走向品牌出海。2024年，公司开启战略转型，组建锂电园林与锂电小家电开发团队，开启新成长。
    电动工具行业景气向上，锂电推动行业结构升级
    随着新兴市场对电动工具的需求持续释放，及其应用场景从工地向家庭、户外等拓展，电动工具的市场规模有望保持稳健增长，预计2029年全球电动工具的市场规模达541亿美元，2024-2029年期间CAGR约为5.1%。锂电池可以大幅减轻电动工具的重量、提升便携性，渗透率持续提升，2024年行业已达65.6%，且在工业级和专业级领域相对较低，未来仍有较大提升空间。
    电动行业的主要参与者包括博世、TTI（创科实业）等国际品牌制造商，安达屋、家得宝等工具建材连锁超市，以及泉峰、东城、开创电气等国内制造商。2024年全球电动工具行业CR5约为60%，行业龙头为TTI，市占率约为21%。目前国内品牌主要为国际品牌代工，历经多年发展，技术差距逐步缩小，随着国内品牌逐步推出自有品牌，有望通过更高的性价比获取更高份额。
    稳固电动工具主业，积极拓展第二增长曲线
    公司深耕电动工具主业，长期发展战略清晰，短期业绩承压不改长期成长逻辑，三大核心看点：1）产能全球化，公司为应对关税等贸易壁垒，23在越南新建年产80万台产能，25H2正式投产，北美订单修复可期；2）发展自有品牌，公司持续加大对自有品牌的投入，目前以线上销售为主，近年线上业务增速显著高于线下，25年线上业务实现收入1.4亿元，逆势增长23.7%；3）发展锂电产品，公司23年锂电产品收入占比不足10%，远低于行业平均水平，公司加大锂电研发，23-25年分别量产20、17、61款锂电新品，目前正在建设年产200万台锂电产能，预计26-28年逐年释放。
    公司积极拓展第二增长曲线：1）OPE与电动工具技术同源，目前锂电渗透率仅为34%，随着排放法规收紧，锂电渗透率有望持续提升，公司抓住锂电化窗口期，25年推出割草机等新品；2）锂电小家电的定价和盈利能力强于电动工具，其技术与电动工具同样存在通用性，公司24年组建优品小家电团队，未来有望开拓全新成长空间；3）公司25年成立燕谷机器人公司，并与清华组建多模态具身智能联合研究中心，目前，北京公司同时推进四款机器人的开发工作，形成“四足+人形”双线并进的产品发展格局，其中大型四足机器人原型正处于调试阶段，二代大型四足机器人、小型四足机器人正在开展打样工作，1.3m人形机器人已完成打样及组装测试，1.7m全尺寸人形机器人正处于系统架构规划阶段。
    投资建议
    首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2026-2028年的归母净利润为-0.03、0.31、0.85亿元，对应当前市值，PE分别为-1211、131.3、48.2倍。公司2026年虽仍有短期承压，但2027年后盈利会加速释放。考虑到公司自有品牌与锂电业务当前体量较小，未来有望实现高于行业平均的增速，同时叠加OPE、小家电、机器人新业务的成长期权，给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观环境与国际贸易风险，主要原材料价格波动风险，汇率波动风险，产业技术革新和市场转型风险。