公司动态研究报告：算力租赁长单落地放量，燧原一体机协同构筑第二曲线

亿田智能(300911)
    投资要点
    集成灶主业探底，算力业务放量构筑第二增长曲线
    2026年上半年，公司实现营业总收入8,213.39万元，同比下滑52.93%；实现归母净利润-5,410.06万元，上年同期为-7,168.57万元；实现扣非归母净利润-6,425.35万元，上年同期为-7,934.07万元；经营活动产生的现金流量净额为-3,023.2万元。分业务看，集成灶业务实现收入3,802.32万元，同比下滑62.67%，占营业收入的46.29%；算力业务实现收入2,329.81万元，同比增长60.92%，占营业收入的28.37%。业绩承压的核心原因在于：房地产后周期调整使集成灶终端需求持续走弱，叠加行业价格竞争加剧与产品同质化，公司规模效应减弱；同时算力业务仍处拓展初期，业务规模较小，不足以覆盖折旧摊销费用，阶段性拖累整体盈利水平。
    单季度口径下，2026年第二季度公司实现营业收入6,032.89万元，环比增长176.67%，毛利率回升至21.64%，算力业务的分批交付与收入确认节奏是季度间业绩波动的主要来源。公司已将算力业务作为从传统厨电制造向“第二增长曲线”转型的核心抓手，庆阳国产万卡级智算中心已于2024年12月投运、首期2,500P绿色算力实现商业闭环。上半年算力业务收入占比已接近三成。
    庆阳万卡集群叠加11.06亿元长单，订单与资产同步落地
    公司算力业务以全资子公司甘肃亿算智能科技有限公司与浙江亿算智能科技有限公司为载体，自2024年起与上海燧原科技股份有限公司合作，在甘肃庆阳“东数西算”国家枢纽节点投建国产万卡推理集群，与燧原智能签订的设备类合同金额为30,750.45万元，构建10,000张国产化加速卡集群及相关配套设备，可提供2,500P（FP16）国产推理算力。2026年7月29日，甘肃亿算与客户Y公司签署《算力资源服务合同》，含税金额110,643.6万元，以每一批次算力适配完成日起单独计算60个月服务期，按月度所提供服务据实结算。
    2026年7月8日，公司披露甘肃亿算拟采购不超过5.5亿元服务器及配套设备；7月10日进展公告显示，已与X1公司签署金额280,602,000.00元的《销售合同》；7月24日董事会、8月11日临时股东会审议通过预计不超过20亿元的服务器及配套设备采购；2026年8月18日，甘肃亿算与Z公司签署总价款10亿元的《亿田算力中心项目建设合同》，其中设备采购8.32亿元、系统集成服务1.68亿元，标的涵盖算力服务器及辅助设备、算力组网设备与系统集群控制设备软件的采购、开发与适配。公司的订单与硬件资产同期密集落地。
    与燧原科技深度绑定，整机业务打开新空间
    公司与燧原科技的合作已由单点采购升级为“产品共研、市场共拓、资本共投”。2025年4月1日，公司与燧原科技签署《经销商合作合同》，成为燧原科技指定的S级经销商，取得中国大陆地区推广授权，可自燧原科技采购并向最终用户或其他经燧原许可的经销商转售燧原一体机产品。
    公司与燧原科技的合作模式包括两方面：一是作为经销商自燧原科技采购一体机产品并销售给终端用户或其他授权经销商，二是自建算力资源、直接对外提供算力服务及整体解决方案。2025年4月29日，甘肃亿算、燧原智能科技（庆阳）有限公司与庆阳市人民政府签署《共建国产十万卡算力集群及新质生产力生态圈战略合作框架协议》，合作内容之一即“智算一体机的研发和应用推广”，约定研发通用版及细分领域智算一体机产品，支持AI大模型训练与推理，适配DeepSeek等全量模型。
    此外，公司与燧原科技等共同出资设立浙江砺曜科技有限公司，注册资本2,500万元，亿田智能持股51%、杭州砺创企业管理合伙企业（有限合伙）持股29%、燧原科技持股20%，经营范围涵盖计算机系统服务、人工智能行业应用系统集成服务、智能控制系统集成、信息系统集成服务与电力电子元器件制造等。根据公司表述，合资公司旨在依托燧原在国产算力芯片领域的技术积累与公司产业资源，探索算力相关业务落地可能性。
    我们看好公司与燧原科技的合作，能够对公司的硬件供给保障与整机协同形成正向支撑。
    盈利预测
    预测公司2026-2028年收入分别为2.50、5.98、9.92亿元，EPS分别为0.05、0.65、1.62元，当前股价对应PE分别为501.3、42.0、16.8倍，考虑到公司前瞻布局算力租赁业务，服务器采购与算力中心建设同步推进、订单与资产落地节奏明确，与燧原科技的合作进一步深化，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    算力业务订单执行及机房出租率不及预期；大规模资本开支带来的资金压力与财务杠杆抬升风险；集成灶主业持续承压及合资公司业务落地不及预期。