智能运维领军者，AI大基建的“工程师”

润建股份(002929)
    智能运维领军者，AI驱动业务势能尽显
    公司作为领先的数字化智能运维（AIOps）服务商，当前，以通信、信息、能源网络三大业务为核心基石，以算力服务与数据服务为支撑基础，依托“曲尺”平台，打造具备核心竞争力的行业模型、数字化产品及行业解决方案，赋能通信网络、数字网络、能源网络等领域的业务发展。2025H1，公司实现营收48.87亿元，同比+10%。其中，公司以算力、能源为代表的业务已成功打造第二增长曲线，持续为公司注入增长动能。
    三大业务实现AI化改造，“曲尺”平台提升管维价值
    把握人工智能发展契机，公司向数字化智能运维升级过程中具备数据、技术和实施优势，助力公司打造行业领先的人工智能和算力服务，赋能传统主业，有望实现业务价值和市场估值提升。1）数据：公司具备20余年管维行业know-how，沉淀了通信、能源、数字网络等行业优质数据，有助于行业模型和应用开发落地；2）技术：公司凭借“曲尺”人工智能平台，以贴地懂行的能力，推动行业模型落地，推出一系列人工智能产品或应用；3）实施：公司形成了“线上数字化平台+线下技术服务”管维模式，有利于行业大模型与AI应用实施部署。
    AI大基建仍处于初期阶段，润建绑定阿里坚定算力投入
    当前，国内外以CSP大厂为代表开启了算力军备竞赛，大幅提高Capex预期。例如，阿里9月在云栖大会强调capex会在3800亿元基础上，增加更多的投入，同时从2022年到2032年，阿里云全球数据中心的能耗规模将提升10倍。我们判断当前AI大基建仍处于“基础设施搭建向商业化落地过渡”的初期阶段，市场关注有望从上游大厂资本开支的单向投入，向下游AIDC等可落地、可兑现的运营环节转移，提振整体算力景气度。对于润建而言，公司拟投入36亿元打造五象云谷智算中心，建成标准机架约2万个。当前，公司已完成五象云谷一期建设，对应36MW，提供1000P算力。从客户角度，2023年公司控股子公司五象云谷有限公司与阿里云签订合作协议，润建提供算力服务，绑定阿里大厂有望提升算力业务增长确定性。
    南宁毗邻东盟，公司有望成为AI出海先锋
    五象云谷智算中心落地南宁，毗邻东盟具备出海地理优势。利用此优势，公司2019年开始布局海外业务，实现国内业务海外复制，积极参与东盟数字化基础设施建设，成为东盟细分领域行业数字化的专家和面向东盟AI的先行者。25H1，公司重点拓展AI应用出海、东盟智算中心服务及新能源业务，已落地多个AI智能体应用，且在马来西亚、印尼等东盟国参与24个算力中心技术服务，业务高速增长。
    盈利预测与投资建议
    我们认为，一方面，公司利用在通信、能源等领域二十余年行业know-how推出了“曲尺”人工智能平台，赋能三大传统业务使得公司向智能运维转型，提高业务价值量。另一方面，公司把握国内国外人工智能发展机遇，凭借五象云谷智算中心，打造智能云业务提升第二增长曲线斜率。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.60、5.07、6.31亿元，同比变化-34.93%、+216.08%、24.42%；对应2025年10月9日收盘价，PE分别为87.1、27.6、22.2X。可比公司26-27年PE分别为38.7、28.5X，公司作为领先的智能运维公司，在AI大基建时代有望取得估值提升，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    算力卡供应链风险；客户合作不及预期风险；大模型、Agent技术迭代不及预期风险；市场竞争加剧风险等。