首次覆盖报告：Switch 2开启高质量发展之路

南极光(300940)
    投资要点：
    投资建议：首次覆盖南极光（300940.SZ），给予“买入”评级。我们预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为12.8/19.2/25.0亿元，同比增长180.0%/50.0%/30.0%；归母净利润分别为1.5/2.6/3.0亿元，同比增长647.7%/67.9%/14.8%，对应市盈率分别为42.9/25.6/22.3倍。
    业务情况：1）南极光是Switch2显示面板背光组件目前唯一的供应商，同时下游应用横跨笔记本电脑，平板，工控及车载多个领域。Switch2发布带动公司业绩进入发展拐点2）任天堂官网显示Switch2上市四天销量突破350万台，超过初代Switch上市一个月销量274万台的水平，预计全年销量将突破1500万台。3）复盘Switch初代的销售历史，从2017年约1300万台到2020年超过2800万台，实现了三年持续增长，复合增速约为29.5%。4）南极光除了在Switch2已经基本停止了传统智能手机相关应用，目前产能优化主要着重于游戏机和平板电脑等重点客户，并且协同重要客户技术开发从而确保订单份额。
    关键假设点：1）Switch2热销从2025年6月延续至2027年底，带动南极光销售收入持续增长，2025-2027年收入增速分别为180.0%、150.0%、30.0%；2）2026年任天堂推出ultra版本Switch2，显示面板性能进一步升级，带动南极光盈利水平上调。2025-2027年南极光毛利率分别为22.0%、25.0%、23.0%。
    有别于市场的认识：市场普遍认为在OLED替代LCD显示的技术趋势下，背光模组市场缺乏成长性。但是，我们发现在游戏机，电视，以及车载等长寿命终端平台，LCD的色彩显示性能和稳定性具有更强的竞争力。因此，我们认为LCD技术将会在这些终端应用长期存在，同时新终端的发布将会带来结构性的成长机会。
    股价表现的催化剂：2025年四季度从感恩节到新年将会是传统销售旺季，单季度业绩环比或将提升。
    风险提示：市场竞争加剧；下游需求疲软；ultra版本推出时间延后。