2025年工业硅价格触底，一体化驱动成本优势凸显盈利弹性

三孚股份(603938)
    l事件
    2026年4月16日，三孚股份发布2025年年度报告，实现营业收入20.97亿元，同比上涨18.49%；实现属于上市公司股东的净利润0.80亿元，同比增长27.63%；实现扣除非经常性损益归母净利润0.69亿元，同比增长25.90%。其中2026Q1，公司实现营业收入6.47亿元，同比增长30.91%，环比增长17.87%；实现归母净利润0.39，同比增长43.88%，环比增长140.36%；实现扣除非经常性损益归母净利润0.37，同比增长55.11%，环比增长181.74%。
    l工业硅周期底部明确，价格回升释放利润弹性
    2025年公司核心硅系列产品年度均价4894.42元/吨，同比下降12.66%，其中三氯氢硅产量3.29万吨，同比下降34.56%，销量3.33万吨，同比下降35.35%。高纯四氯化硅产量1.67万吨，同比增长21%，销量1.68万吨，动笔增长17.22%。气相二氧化硅产量0.61万吨，同比增长9.32%，销量0.59万吨，同比增长2.43.四氯化硅产量0.56万吨，同比增长29.98%，销量0.54万吨同比增长9.60%。均价下降主要原因是硅系列产品供需关系失衡，价格中枢持续下移，价格处于底部区间，成本优势与需求增长。
    l氯碱一体化保障成本稳定，钾产品盈利具备韧性
    2025年公司年产12万吨氢氧化钾产能释放，氢氧化钾产量14.09万吨，同比增长78.25%。销量13.90万吨同比增长77.09万吨。钾系列产品平均售价5385.93元/吨，同比增长15.43%。公司具有完整的氯碱工业体系有效提升资源利用率，公司完整工业体系通过副产品加工降低了综合治理成本。氯碱产业链景气度回升将扩大公司的一体化氯碱工业优势。
    l下游景气带动需求增长，国产替代逻辑强化成长空间
    光纤价格回升带动产液量景气提升，电子级四氯化硅作为光纤预制棒关键原料需求同步提升，高端电子级原料因其生产的技术壁垒具有更高的附加值和议价权，叠加中国对日税率提高导致相关产业进口成本大幅攀升，具备规模化生产能力的国内企业能够凭借其成本优势进入光纤大厂的供应链，公司有望受益于光通信需求增长和高端原料国产替代，实现业务结构与盈利能力的全面升级
    l风险提示：
    宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险新项目进度不及预期。