公司首次覆盖报告：稀缺的电子及机械产业一站式服务商，AI时代催生供需两旺

嘉立创(001232)
    国内稀缺软硬件一体化电子研发制造龙头，首次覆盖给予“买入”评级
    公司是国内领先的电子及机械产业一站式基础设施服务商，以软件入口连接制造资源，构建起独有的电子及机械产业链一站式服务，国内单客户价值提升、海外市场扩容、新兴机械业务放量三大增长曲线清晰，长期成长动能充足。我们预计2026-2028年归母净利润为22.59/36.71/58.89亿元，对应EPS为4.07/6.61/10.60元，当前股价对应PE为40.8/25.1/15.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    竞争优势：打造电子产业基础设施平台，三大方向构筑公司独有商业模式
    嘉立创的核心竞争力并非来自单一制造工艺，而在于数字化系统提升海量长尾订单处理效率、柔性制造体系下能快速承接“小批量、多样化、快交付”研发制造需求与大规模研发用户需求积累三大优势之间形成的协同。在此优势下，公司形成以“软件入口+数字化平台+产业链服务”三大方向为主的商业模式，具有较强稀缺性：方向一：以设计制造工业软件切入硬件研发前端，通过免费软件服务连接广大工程师用户，为后续制造服务转化提供需求的流量入口。方向二：以PCB制造为核心入口，持续向电子元器件供应、PCBA电子装联等环节延伸。方向三：公司依托数字化制造平台和客户资源积累，进一步布局CNC加工、3D打印等机械加工服务，拓展硬件制造服务边界，形成多条收入增长新曲线。
    从行业看公司：硬件研发制造格局分散，平台化能力塑造差异化竞争地位
    传统PCB厂商大多聚焦单一制造环节，部分产业互联网平台虽已向PCBA、元器件采购、CNC、3D打印等业务延伸，但在自主EDA入口、电子元器件供应链、自建柔性制造能力或多品类协同等方面仍存在不同程度的能力缺口；相比之下，嘉立创已形成覆盖EDA/CAM、PCB、电子元器件、PCBA以及3D打印、CNC、FA机械零部件等环节的完整业务体系，并在多个核心业务上形成规模化收入贡献，体现出较高的一站式平台完善度和差异化竞争地位。
    未来看点：受益AI初创浪潮，国内单客户价值提升+海外市场扩容双轮驱动
    行业方面，AI正在同时降低硬件设计门槛并加快产品迭代节奏，有望持续扩大硬件研发用户池及实物验证需求，催生多人次、多轮打样需求。公司方面，随着用户对平台使用深度提升，不同业务之间的交叉采购已开始体现。2026H1，公司PCBA付费用户渗透率由2025年中期的16.83%提升至18.60%，并带动PCB收入增长近3亿元；机械产业链—电子元器件渗透率亦由11.27%提升至12.47%。与此同时，公司正不断深化全球化布局，推进首个海外生产基地落地，积极生产链路较短、设备依赖较低的3D打印和CNC等机械类业务。
    风险提示：下游需求波动、市场竞争加剧、新业务拓展及全球化进展不及预期。