年报点评：公司保持较快增长，盈利增强

东鹏饮料(605499)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年年报：2024年，公司录得营收158.39亿元，同比增40.63%；同期，公司归母扣非净利润32.62亿元，同比增74.48%，每股收益6.4元。
    公司主营保持较快速度增长，能量饮料持续增长。2024年，公司营收158.39亿元，同比增40.63%，增幅较2023年扩大8.21个百分点。其中，能量饮料录得营收133.04亿元，同比增28.49%，在营收中的占比为92.03%；本期，电解质饮料形成收入，在结构中的收入占比从0%升至9.45%。本期，经销商数量净增加200余个，经销收入136.07亿元，同比增长37.28%，在收入中占比85.99%，占比较上年下降2.12个百分点，说明直销收入占比上升。本期，重客和线上的销售分别同比增长了57.59%和116.95%，销售占比分别达到11.02%和2.82%。
    其中，四季度销售商品和提供服务收到的现金大幅增长，预计2025年一季度的销售仍能够保持较大增量：四季度，销售商品和提供服务收到的现金同比增74.4%，增幅同比环比、同比扩大36.78、23.38个百分点。
    2024年饮料销量增长显著，两广区域售量接近一半，是能量饮料消费的主打区域。2024年，公司销量421.65万吨，较2023年增长47.58%，其中广东销量122.89万千升，同比增长23.51%，销量占比39.41%，其余主要销售区域广西、华东、华中、华北的销量占比分别为8.75%、18.33%、17.32%和16.19%。两广销量占比合计接近一半，是功能饮料的主要消费区域。本期，华东、华中、华北和西南区域的销售收入保持了较快增长，分别增45.13%、48.17%、83.85%和54.65%，均快于平均增长，说明核心区域之外的市场仍有较大的渗透潜力。
    产品毛利率上升，费率下降，盈利能力增强。2024年，公司的产品毛利率上升1.74个百分点至44.81%，同期销售、财务和管理费率分别下降0.43、1.22和0.58个百分点，促使净利率上升至21%，同比升高2.89个百分点。其中，东鹏特饮的毛利率上升2.9个百分点至48.25%，盈利能力突出。尼尔森数据显示：2024年，东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2023年的43.0%提升至47.9%。我们认为，市场占有率和渗透率的提升是主业盈利增强的主要原因。
    投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为8.20元、10.10元和12.91元，参照4月15日收盘价267.58元，对应的市盈率分别为32.61倍、26.50倍和20.72倍。我们给予公司“增持”评级。
    风险提示：功能饮料市场竞争加剧，更多竞争者进入该领域，导致包括价格竞争在内的各种竞争日趋激烈。