长盈通点评报告：业务多点开花，成长性逐步凸显

长盈通(688143)
    事件：公司发布24年年报，实现营收3.31亿元（同比+50.22%），归母净利0.18亿元（同比+15.28%）。
    利润同比结束下行态势，盈利修复拐点渐显：2024年公司营收3.31亿元（同比+50.22%），营收增长显著，系重要军工客户订单量增加，光纤环器件及光纤环器件设备交付数量增加。归母净利0.18亿元（同比+15.28%），低于营收增长，主要因为毛利率和信用减值等因素共同影响：公司毛利率44.5%（YoY-7.8pct）；因应收账款上升，信用减值损失增加96.0%。
    费用率管控初见成效：期间费用率36.5%（YoY-14.6pct），其中管理费用率20.5%，同比下降8.5pct，研发费用率10.2%，同比减少5.0pct。
    单季来看，24Q4营收1.47亿（YoY+71.1%，QoQ+216.8%），交付显著改善，展现强劲增长势头；归母净利0.22亿（YoY+19.2%，QoQ+206.6%），同比结束下行态势，盈利修复拐点渐显。
    公司各业务实现快速增长，毛利率结构分化：军品订货量增加，光纤环器件收入1.24亿元（YoY+69.1%），毛利率45.5%（YoY-0.1pct）较为稳定。特种光纤收入0.71亿元（YoY+0.8%），因产品降价，毛利率有所下调（80.2%，YoY-2.8pct）。新型材料0.24亿元（YoY+15.6%）,主要系并带树脂类产品订单量增加，但因新品毛利偏低，此业务整体毛利率21.9%，YoY-19.2pct。光器件设备及其他收入0.53亿（YoY+102.5%），主要系公司光纤环及特种光纤的制造和检测类设备订单增加，与国外设备相比具有较高的性价比，但因产品结构变化，毛利率有所下降（38.5%，YoY-4.7pct）。其他业务0.58亿（YoY+100.3%），主要系公司拓展线缆市场业务收入增加，同时积极开拓国际市场业务，海外光模块相关器件销售增加导致。
    订单饱满，回款承压：公司经营现金流净额-0.34亿，同比由正转负，主要系：1）公司订单充足，购买原材料支付货款增加；2）客户回款较上年同期减少，当前公司应收票据及账款4.0亿元，较上年增长40.8%。
    收购生一升，开拓新增长曲线：2024年11月公司公告拟收购生一升，双方在技术上互补，业务上协同。生一升的光芯片加工耦合等技术可助力公司核心部件自主研制，整合后构建光器件完整技术体系。此外，公司有望借此切入光通信领域，拓宽特种光纤下游市场，开拓新增长曲线，摆脱对单一市场的依赖，增厚公司业绩。
    投资建议：经过多年深耕，公司已成为光纤环细分行业的领导者和光纤环组件全面解决方案提供商，在军用惯性导航领域已拥有较高的市场竞争地位。公司正在积极布局第三代光纤陀螺光子芯片业务，并以AI算力为牵引积极延展光通信领域光器件业务，大力开拓非军用市场，打造新增长点。预计公司2025-2027年净利润分别为0.73/1.12/1.47亿元，EPS分别为0.60/0.92/1.20元，当前股价对应PE分别为48/31/24倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：行业需求波动的风险；新产品市场开拓不及预期的风险。