环境监测仪器龙头，碳监测有望成为新增长极

雪迪龙(002658)
    国内环境监测市场领军者，产品体系完善，技术实践经验丰富。公司是国内环境监测和分析仪器市场先行者之一，深耕分析仪器制造领域20余年，成立之初以研发工业过程分析系统为主，随后逐步涉足大气环境监测、碳排放监测等新兴领域，并收购了英国KORE公司和比利时ORTHODYNE S.A.，成立了两个海外研发中心，开拓了色谱仪、质谱仪等科学仪器业务。目前， 公司聚焦于环境监测、碳监测碳计量、工业过程分析、科学仪器、环境综合服务五大领域，构建了“智能装备+智慧运维+数智应用”三智一体的综合解决方案，助力环境质量持续改善及“双碳”目标的实现。
    环境监测需求偏弱致短期业绩承压。2024年整体市场需求偏弱，高度竞争的态势仍未缓解。2024年公司实现归母净利润14.2亿元，同比下降5.97%；毛利率41.97%，同比增加0.56pct，净利率11.94%，同比下降1.48pct。2024年，公司生态环境监测系统营业收入比重80.10%，营业收入同比下降5.83%至11.38亿元；毛利率下降0.92pct至44.31%。
    公司经营持续稳健，分红率高。2019-2024年间，公司营业收入呈现稳步增长态势，由12.43亿元增至14.20亿元，年均复合增长率为2.69%。同期公司毛利率水平保持稳定，始终维持在45%左右的较高区间。在整体经营稳健的背景下，公司近年分红持续提升，现金分红总额从2019年的0.63亿元大幅提升至2024年的1.56亿元，其中2021年股息支付率达127.14%。2024年维持高分红传统，计划2024年现金分红1.56亿元，股息支付率92.64%。以2025/4/14股价为基础，测算公司2024年现金分红对应的股息率为3.59%。
    开拓国际市场、布局新兴业务，碳监测市场有望加速释放。目前环境监测设备行业目前市场竞争日益加剧，公司积极拓展工业过程分析业务领域合作，同时发展东南亚、中亚、非洲等地区的国际业务，顺利执行多个位于印尼、越南等国家的工业过程分析和污染源监测项目。此外，公司探索和积极布局碳监测碳计量、科学仪器、环境综合服务领域发展：1）随着全国碳排放交易市场扩大覆盖范围，碳交易需求与活力有望加速释放，碳监测碳计量市场有望提速，带动公司盈利能力修复；2）在科学仪器领域，公司全资子公司比利时Orthodyne完成产能扩建，并发布新一代色谱平台及工作站。此外，成立合资公司，主攻科学仪器及零部件研发推广；3）公司旗下设有子公司开展环境治理业务、第三方检测业务及环境信息化业务，作为公司生态环境综合服务的组成板块，致力于开展生态环境质量改善综合服务。
    投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别为2.24、2.40、2.72亿元，对应当前PE分别为19.45x、18.18x、16.02x。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：政策变化的风险；市场竞争加剧的风险；技术和人才流失的风险；地缘政治的风险。