粉末冶金龙头，主业延伸至机器人+AI后续可期

东睦股份(600114)
    投资要点
    聚焦新质生产力，三大新材料技术平台协同发展。公司紧紧围绕“以粉末压制成形P&S、软磁复合材料SMC和金属注射成形MIM三大新材料技术平台为基石充分发挥三大技术平台在技术、客户和管理等方面的协同优势，制造的产品能广泛为新能源和高端制造领域，如光伏逆变器、新能源汽车及充电设施、电力电子、电机等领域提供储能及能源转换方案，为折叠屏手机、智能穿戴、机器人、现代通信、医疗器械、汽车等领域提供粉末冶金结构零部件和材料工艺综合解决方案。
    布局机器人产业链，未来成长可期。1）液态金属谐波减速器柔轮：公司下属公司上海驰声新材料有限公司成功开发出了机器人谐波减速器用液态金属柔轮样件，经初步测试，在使用寿命、传动误差、噪声、轻量化等指标方面，液态金属柔轮样件性能良好；2）轴向磁通电机：参股公司深圳小象电动，轴向磁场电机相对于传统径向磁场电机具有体积小、重量轻和效率高等显著特点，特别适用于对体积重量有特殊要求的应用领域，比如人形机器人、四足机器狗等；3）MIM在灵巧手上的应用：基于使用MIM技术生产微型齿轮具有模数小（小于0.5，甚至可达0.05）、强度高、设计自由度大、可带台阶，且净近成型成本低等优势，预计MIM产品能在灵巧手指驱动齿轮和仿生手手指连接结构件等应用场景的潜在需求量将大幅提升。
    AI快速发展催生服务器需求，MIM和SMC助力AI算力建设。1）高速连接器外罩：公司研发并成功实现批量交付了高速连接器外罩（housing）MIM件共计两个料号，产品间接配套到英伟达GB200服务器，后续有潜在机会在更多场景得到配套机会；2）AI芯片电感：公司推进了金属软磁新型一体化电感等技术的研发和市场开拓，2024年，公司SMC实现芯片电感和服务器电源软磁材料收入1.75亿元；3）芯片和光模块散热器：MIM技术在芯片散热器和光模块散热器方面均有较大的应用潜力，潜在市场容量广大。
    MIM赋能折叠手机模组，后续有望扩展至更多领域。截至24年底，公司已投入使用了7条折叠机铰链模组生产线，落实了从折叠机MIM零件向“MIM零件+模组”的发展模式，同时，对折叠机相关核心材料进行了性能再升级，不断给客户强力赋能，折叠机铰链正成为公司MIM技术平台的重要增长极。此外，公司战略性布局了钛合金MIM粉末原料技术，钛合金由于其优越的性能，越来越受到消费电子和医疗行业的高度关注，后续成本下降后应用可期。
    投资建议：公司是中国粉末冶金新材料行业的龙头企业，折叠屏手机铰链增长动力充足，同时布局机器人和AI新场景打开成长新曲线。我们预计2026-2028年营业总收入分别为71.01/81.46/92.60亿元，同比增速分别为17.6%/14.7%/13.7%；归母净利润分别为6.21/8.11/9.48亿元，同比增速分别为15.9%/30.7%/16.9%，对应EPS分别为0.98/1.29/1.50元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：主要原材料价格波动的风险，下游行业需求波动的风险，技术迭代与新