丽江股份首次覆盖：交通改善与项目扩张，成长性与复苏有望共振

丽江股份(002033)
    核心观点：公司拥有云南西北部核心旅游资源，疫后复苏景气度确认，且随交通改善和新项目落地，业绩有望超市场预期，当前估值尚未充分反应其成长部分。
    首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计，公司23/24/25年的营业收入为7.69/8.14/8.72亿元，增速143%/6%/7%，归母净利润2.57/2.82/2.97亿元，增速6884%/9%/5%，对应PE22.0/20.1/19.1x。考虑到公司业务的盈利性和未来新项目的成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。
    公司坐拥云南西北部旅游核心资源，盈利手段主要为索道、演出、酒店业务。目前公司的业务布局云南西北部的丽江古城、玉龙雪山、泸沽湖、香格里拉地区，形成以索道、演出、酒店为核心业态的旅游公司。其中，索道业务毛利最高，毛利率常年维持在80%以上，2019年索道毛利占公司总毛利的55%。
    交通改善与新项目扩张带来成长性。自2016年年末昆明接入全国高铁网至今，云南西北部的交通改善逻辑持续演绎。2014年以来，公司走出丽江，向泸沽湖、香格里拉地区布局酒店与演出业务。然而，2017-18年云南旅游整治，团队游承压，2020-22年遭遇疫情，景区客流大幅下挫。基本面改善恰逢外部不利因素压制，导致业绩稳定性与成长性未充分体现。疫后，压制因素解除，业绩有望得到快速释放。
    23Q1创单季历史最高业绩，景气度确认。23年Q1，公司在淡季实现营收1.80亿，归母净利润0.55亿元，两项指标皆创历史最高水平，景气度得到确认。当前市场对于景区疫后复苏有所预期，而对于公司的成长性尚未有充分判断。我们认为，丽江股份，有望在景区个股中实现复苏与成长的共振。
    风险提示：控制权变更的风险；自然灾害的风险；酒店无法盈利的风险；研报使用信息滞后或更新不及时风险。