2024年年报业绩点评报告：传统主业趋于稳定，新国标背景下市占率有望提升

青鸟消防(002960)
    事件：
    公司于2025年4月15日发布2024年年报：2024年公司共实现营业收入为49.23亿元，同比-0.98%；实现归母净利润3.53亿元，同比-46.42%。2024Q4公司实现营业收入14.02亿元，同比+5.56%；实现归母净利润1771万，同比-88.45%。
    观点：
    利润受非经常性因素影响下滑，盈利能力整体保持平稳。2024年面临多重外部挑战和阶段性压力，公司依旧保持主营业务的基本稳定。归母净利润下滑幅度较大，主要由以下几个因素导致：一是公司股权激励费用较同期增加3,145万元；二是汇兑损益导致财务费用较同期增加4,404万元；三是管理费用中人力资源成本较同期增加2,181万元；四是商誉减值损失较同期增加8,803万元。2024年度，公司实现毛利率36.56%，同比-1.73%。分产品看报警类产品/五小系统毛利率较高，分别为44.57%/42.87%，同比+1.88%/-2.17%；疏散/灭火板块毛利率分别为22.48%/21.34%，同别-3.83%/-6.22%。毛利率下降是因为公司针对不同品牌进行差异化价格调整，以把握结构性机会加速出清、抢占市场份额。销售/管理/研发/财务费用率分别为13.55%/6.67%/5.35/-0.19%，分别同比+0.59pct/+1.23pct/+0.32pct/+0.62pct，费用率整体有所增加，管理费用增加较多系公司逆势扩招，人员成本增加所致。
    传统主业趋于稳定，工业场景贡献增量。2024年房地产竣工面积同比下滑27.7%，但由于大规模城市更新带来的存量改造等市场机会，对于头部企业仍存在较大结构性的增长机会。公司2024年以来，在北京区域的城市更新类项目合同占比已突破50%。我们认为，伴随老旧小区改造等政策发力，存量市场需求有望进一步释放，弥补房地产竣工面积收缩产生的需求缺口，传统主业市场总量预计将保持平稳增长。2024年公司在工业消防领域取得快速发展，“青鸟消防”品牌累计发货5.1亿元，同比增长46%。从下游场景去看，食品（+266%）、设备元器件配套（+230%）、变配电站（+179%）、储能电站（+129%）、机场项目（+102%）、数据中心（+92%），后续有望成为公司业绩增长的新动能。
    新国标+进口关税影响，公司市占率有望提升。2024年4月29日，国家市场监督管理总局批准发布了《火灾报警控制器》等新国标，将于2025年5月1日实施。公司已完成8款火灾报警控制器、4款感烟探测器及智能疏散系统核心产品开发，目前认证进入收尾阶段，在2025年将全面实现老产品升级换代。另外，我们认为，近期贸易摩擦加剧，海外龙头在国内市场竞争力减弱。叠加新国标对技术的要求提升，公司有望利用此行业出清关键窗口期，进一步提升市占率。
    消防机器人等新业务有望贡献远期增量。消防行业伴随危险性和复杂性，是机器人主要的应用场景之一。当前，运营商网络在部分区域信号覆盖不完善、延迟过高的问题，极大地限制了消防机器人执行任务时的可靠性。公司自有朱鹮系列芯片，探索“消防+通信”一体化解决方案，通过定制化网络协议与边缘计算技术，为机器人巡检实现互联通信、定位导航等功能，帮助机器人完成消防巡检和灭火的任务，助力场景落地。
    盈利预测及投资评级：下游房地产存量改造市场需求增长弥补竣工面积收缩产生的需求缺口，传统市场总量有望保持平稳增长；工业/行业场景增速较快，有望增厚公司业绩；在新国标实施以及关税的影响下，公司作为国内行业龙头有望进一步提升市占率。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为5.17/5.71/6.15亿元，对应PE分别为15.4/13.9/12.9倍。参考可比公司估值，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：城市更新政策不及预期，行业出清进度不及预期；工业领域增长不及预期；国产替代进展不及预期；关税扰动等。