2026年三季报点评：营收增长提速，经营质量持续向好

登康口腔(001328)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布三季报，26年前三季度公司实现营业收入14.25亿元，同比增长16.05%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长18.32%；实现扣非归母净利润1.47亿元，同比增长32.43%。单三季度营业收入达到4.64亿元，同比增长20.16%；归母净利润5939.52万元，同比增长17.09%；扣非归母净利润5476.35万元，同比增长32.54%。相较上半年14.16%的收入增速，公司第三季度收入增长明显提速，扣非归母净利润保持较快增长，经营质量进一步提升。
    产品结构持续向高端化迈进，毛利率改善明显。前三季度公司毛利率为52.59%，同比提升2.10pp；归母净利率为11.28%，同比提升0.22pp。单三季度毛利率达到52.36%，同比提升6.46pp，主要受益于高端医研产品和电商渠道占比提升。费用端，前三季度销售费用率为33.48%，同比+0.44pp，管理费用率和研发费用率分别为3.93%和3.11%，同比+0.11pp和-0.16pp。我们认为在公司毛利率向上的情况下公司费用率仍能保持稳定，展现出了良好的费用管控能力和渠道效率。单三季度公司受政府补助、公允价值变动收益等因素影响，净利率出现小幅波动，但扣非后的归母净利润增长32.54%。
    成人牙膏业务根基稳固，新品类新渠道增长亮眼。上半年公司成人牙膏实现收入7.79亿元，同比+15%，收入占比81%，为公司第一大核心产品，贡献主要收入增量。公司通过深化“全域全渠”协同运营，在夯实传统线下经销渠道的同时大力发展电商渠道，配合专研、医研等中、高端产品布局，丰富产品价格带体系，拓宽抗敏领域龙头影响力。上半年电商渠道实现营收3.86亿元，同比+18.78%，渠道收入占比约40%。未来通过持续打造高端爆品、升级产品结构、加强上下游协同管理，逐步提升电商渠道的盈利质量。线下分区域来看，东部/南部/西部/北部地区收入分别为1.35亿元/1.59亿元/1.49亿元/1.3亿元，同比+17%/+10%/+2.8%/+18.1%，线下渠道在行业整体承压下仍保持了品牌份额的持续提升，成为公司增长的压舱石。新品方面，电动牙刷等新兴品类增长较快，2026H1电动牙刷收入1237万元，同比+81.51%；口腔医疗与美容护理产品等收入2063万元，同比+0.31%。同时，公司海外业务进军越南市场，逐步推进品牌国际化战略。
    盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为1.28元、1.5元、1.76元，对应PE分别为25倍、21倍、18倍。考虑到公司相较同行公司增长持续性强、盈利能力稳步提升、经营质量持续向好，给予公司26年30倍估值，对应目标价38.4元，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，渠道扩张不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。