业绩稳健增长，加快布局具身智能领域

德马科技(688360)
    l事件描述
    公司发布2025年年报，实现营收16.85亿元，同增15.63%；实现归母净利润0.95亿元，同增2.86%；实现扣非归母净利润0.8亿元，同减4.41%。公司发布2026年一季报，实现营收3.97亿元，同增13.22%；实现归母净利润0.37亿元，同增17.14%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同增2.27%。
    l事件点评
    物流输送分拣核心部件贡献主要增长。2025年，分产品来看，公司智能自动化物流输送分拣系统及其关键设备、物流输送分拣核心部件、售后及其他分别实现收入4.48、12.25、0.53亿元，同比增速分别为-0.31%、23.91%、-59.56%。
    毛利率有所提升，期间费用率小幅上行。毛利率方面，公司2025年毛利率同比提升0.9pct至29.04%，其中智能自动化物流输送分拣系统及其关键设备毛利率同增0.64pct至20.45%，物流输送分拣核心部件毛利率同增0.29pct至32.11%，售后及其他毛利率同减14.69pct至24.20%。费用率方面，公司2025年期间费用率同增0.31pct至17.92%，其中销售费用率同减0.14pct至2.98%，管理费用率同增0.03pct至7.83%，财务费用率同增0.39pct至0.64%，研发费用率同增0.03pct至6.47%。
    坚持全球化2.0战略，推动本土化运营升级。在全球化2.0战略的系统性牵引下，公司推进本土化运营升级，其中欧洲子公司成立了德国营销中心，美国子公司进行制造升级并搭建研发及服务中枢，澳洲子公司完成产能扩建与网络优化，夯实欧美澳市场根基；在日本和巴西分别成立了子公司。同时，公司在印度、泰国、智利、阿联酋、南非等国家和地区持续深化合作营销服务中心建设。2025年，公司海外业务实现重要跨越，中东物流基础设施建设浪潮为公司提供了可观的系统集成订单；拉丁美洲新兴电商市场爆发性增长，Mercado Libre等客户的配套物流投资加速提振了对公司产品的需求；北美市场，Shein首个大型智能物流仓项目创下单笔订单金额历史记录。
    加快布局具身智能领域，有望打造新增长曲线。在场景应用端，2025年，公司与智元签订战略合作协议，双方在人形智能机器人数据采集中心的建设运营、商业应用、数据交易模式等多个领域深度合作；2026年，公司与优必选签署战略合作协议，共同推动人形机器人技术在工业智造、智能物流等核心场景的规模化落地与商业化应用。在核心部件端，公司系统推进人形机器人关键零部件的自主研发与创新。同时，公司战略投资连云港斯克斯机器人科技有限公司，参与联合开发精密传动关节模组；联合鹿明科技共同发布了面向物流仓储场景的具身机器人本体。同时，公司推出直线关节模组新品，可广泛适配人形机器人关节驱动及工业机器人精密运动控制需求。此外，公司还面向全球市场发布了德马飞梭智能分拣机器人。
    l盈利预测与估值
    预计公司2026-2028年营收分别为19.63、22.67、25.97亿元，同比增速分别为16.49%、15.51%、14.52%；归母净利润分别为1.31、1.70、2.15亿元，同比增速分别为37.68%、30.08%、26.30%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为40.06、30.79、24.38，维持“增持”评级。
    l风险提示：
    行业景气度不及预期风险；新市场开拓不及预期风险；竞争加剧风险。