半年报点评：二季度扣非利润表现亮眼，致力提升现有矿山价值

锡业股份(000960)
    核心观点
    公司发布半年报：上半年实现营收210.93亿元，同比+12.35%；实现归母净利润10.62亿元，同比+32.76%；实现扣非净利润13.03亿元，同比+30.55%。公司于25Q2实现营收113.65亿元，同比+9.53%，环比+16.82%；实现归母净利润5.62亿元，同比+18.76%，环比+12.61%；实现扣非净利润8.10亿元，同比+16.60%，环比+64.04%。
    核心产品产销量数据：今年上半年，公司生产有色金属总量约18.13万吨，其中：锡4.81万吨，锌6.98万吨，铜6.25万吨，铅937吨；同时生产稀贵金属：铟71吨，金565千克，银59吨。公司于年初发布2025年的主要工作目标是：产品锡9万吨，产品铜12.5万吨，产品锌13.16万吨，铟锭
    102.3吨；其中在上半年，锡完成全年目标的53.44%，锌完成全年目标的
    53.04%，铜完成全年目标的50%，铟完成全年目标的69.40%。公司上半年多措并举，确保经营质量稳中有升。
    公司对锡这一国家战略性稀缺矿产资源具有较强的全球影响力：公司自2005年以来锡产销量位居全球第一，2024年公司锡金属国内市占率为47.98%，全球市占率为25.03%。展望今年下半年，公司将持续夯实资源，持续加强选矿技术攻关和强化冶炼竞争优势；同时将聚焦打造全球最优锡铟产品供应商和全球最优锡铟行业解决方案提供商的战略目标，进一步加强对卡房矿区的资源勘查，提升公司的未来钨、锡相关资源的增储和开发利用水平，加大对尾矿资源的综合利用水平，不断提升现有矿山价值创造能力。
    风险提示：核心矿山资源品位下降的风险；有色金属价格波动的风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级。
    预计公司2025-2027年营收为437.34/440.88/444.42(原预测425.77/432.85/439.93)亿元，同比增速4.2%/0.8%/0.8%；归母净利润为23.48/27.55/30.06(原预测23.92/26.03/28.15)亿元，同比增速62.5%/17.4%/9.1%；摊薄EPS为1.43/1.67/1.83，当前股价对应PE为14/12/11X。考虑到公司是全球最大精锡生产企业，未来将更加聚焦上游资源内增外拓，打造世界一流有色金属关键原料供应商，另外我们看好未来锡供给端增长受限以及锡需求在半导体和新能源领域的增长，锡价中枢有望稳步抬升，公司有望充分享受锡价上涨所带来的业绩弹性，维持“优于大市”评级。