25H1业绩稳增，数据中心供电方案规模化应用

四方股份(601126)
    投资要点
    事件：公司发布2025半年报，25H1实现营业收入40.20亿元，同比+15.62%；实现归母净利润4.76亿元，同比+12.41%；实现扣非归母净利润4.60亿元，同比+12.68%。
    国内能源转型推动，主营业务稳健增长。受益于国内新型电力系统及能源绿色低碳转型的推动，公司持续加强产品和技术创新，进一步提升服务质量及细分市场开拓，精益运营。从业务来看，25H1公司电厂及工业自动化、电网自动化分别实现营业收入20.03/17.26亿元，同比+31.25%/2.21%；毛利率23.82%/40.83%，同比-2.67/-2.80pct。电网自动化产品收入稳步增长，电厂及工业自动化等产品收入增长显著；公司产品综合毛利率总体保持稳定。分地区来看，25H1国内/国外分别实现营收39.18/1.02亿元，同比+16.60%/-12.61%，毛利率30.16%/44.09%，同比-3.25/+9.00pct。受项目供货周期影响，国际业务发货合同额有所降低；受合同结构变化，本期国际业务合同综合毛利率有所上升。销售/管理/研发/财务费用率分别为6.10%/3.70%/8.48%/-0.69%，同比-0.59/-0.5/-0.74/+0.31pct。
    产品规模扩张与技术研发成果显著。智能电网领域，公司在国家电网集中招标的中标金额同比增加60%，在南方电网框架招标的中标金额同比增加15%，中标规模均名列前茅。一二交融配电产品受益于新型电力系统建设及自主可控、环保化技术替代趋势，中标国家电网2025年首批次区域联合采购多个标包及南方电网2025年第一批次框架招标项目，主站产品完成适用于园区级电网的源网荷储协调优化控制功能，并在江苏、湖南、海南等多地部署应用。SVG产品中标华能集团、大唐集团、中核汇能集团等大型发电企业年度框架招标；中标中广核老挝北部互联互通清洁能源基地光伏项目SVG设备项目；储能产品国内深挖客户需求，中标四川阿拉海高海拔构网型储能科技项目等，能量管理系统EMS产品领域持续保持市场领先，中标上海星火多种新型储能技术混合示范电站项目，海外市场也逐步推进全球重点区域布局，实施并投运老挝首个5MW/10MWh储能项目。
    AIDC能耗需求攀升，积极探索能源与设备解决方案。随着人工智能、大数据、云计算迅猛发展，数据中心的能耗问题日益凸显。据测，到2030年全国数据中心用电量预计是2024年用电量的3倍以上。面对这一趋势，传统的供电方案已难以满足高效、低碳的发展要求。公司深度融合能源管理与数字技术，在西北、华北等区域数据中心领域形成规模化应用场景，中标张家口察北阿里巴巴数据中心、中国移动（宁夏中卫）数据中心、新疆克拉玛依低碳智慧园区数据中心等多个项目。同时，紧密跟踪绿电直连以及直配融电在数据中心建设中的应用；自主研发的能碳管理平台构建了“监测-分析-优化”闭环体系，能耗、安全、碳排等链条全面管理，助力多个国家级园区达成年度减排目标。此外，公司固态变压器不仅具备高效、高可靠、高集成度的显著优势，还可以全面适配下一代数据中心800V直流供电架构；可为数据中心提供一二次电气设备全套解决方案。
    投资建议：公司二次设备产品市场份额稳步提升，受益于新型电力系统建设的推进，海外市场突破与新领域布局有望打开成长空间。预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.54、9.94和11.45亿元，对应EPS1.02、1.19和1.37元/股，对应PE17、14和12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1、行业竞争加剧；2、新能源装机低于预期；3、新品研发低于预期；4、海外业务拓展不及预期。