劲仔食品2024年报点评：收入稳健，静待改革见效

劲仔食品(003000)
    主要观点：
    公司发布24年业绩：
    24Q4：实现营业总收入6.40亿（+11.9%），归母净利润0.77亿（+0.3%），扣非归母净利润0.72亿（-7.0%）。
    24：实现营业总收入24.12亿（+16.8%），归母净利润2.91亿（+39.0%），扣非归母净利润2.61亿（+39.9%）。
    24Q4高基数下基本符合市场预期。
    收入：线下/小鱼稳健发展
    分渠道：我们预计24Q4公司线下/线上业务营收分别同比双位数增长/大个位数下滑。其中，线上渠道降幅虽环比收窄，但公司改革见效尚需时间，据久谦抖音渠道Q4同比-33%。线下渠道中，公司聚焦高势能BC渠道，持续打造月销过万重点门店，以带动传统渠道动销；量贩渠道在SKU扩充下，合作程度进一步提升，24年量贩渠道营收同比增长超100%。24A线下/线上营收分别同比+22.6%/-6.2%，线下渠道基本完成公司年初设定目标，线上渠道静待改革见效。
    分品类：我们预计24Q4公司小鱼与豆干业务实现稳健增长，鹌鹑蛋在聚焦新品+阶段性价格战下预计增速回落。由于公司春节礼盒占比不高，年货节帮助相对有限。综上，24A公司鱼制品/禽类制品/豆制品营收分别同比+18.8%/+12.7%/+13.9%。
    利润：短期成本扰动
    毛利率：24Q4/24A公司毛利率分别为30.99%/30.47%，分别同比-1.6/+2.3pct，24Q4公司毛利率同比下降主因鳀鱼成本同比上升约5.6%，其余原材料价格相对稳定；全年毛利率提升主要源自24Q1-3成本改善+规模效应。
    净利率：24Q4公司销售/管理费率分别同比+1.6/-0.4pct，我们预计销售费率上升主因24Q4公司新品溏心鹌鹑蛋推广费用/年货节费用投放；24A公司销售/管理费率分别同比+1.2/-0.3pct，整体费用投放相对稳健。综上，24Q4/24A公司归母净利率分别同比-1.5/+1.9pct至12.0%/12.2%。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    渠道端，我们预计25年公司将在线下聚焦高势能BC渠道，同时积极推进会员商超渠道合作，量贩渠道或通过SKU扩充维持高速增长；线上渠道通过品销合一提高曝光率，进而修复抖音平台表现。产品端，我们预计公司将在全国铺市深海鳀鱼，同时积极推动溏心鹌鹑蛋进入会员商超，以贡献额外营收增量。
    盈利预测：考虑公司线上改革进程以及鳀鱼成本，我们更新盈利预测，预计2025-2027年公司实现营业总收入27.57/31.27/35.18亿元（前
    14.3%/+13.4%/+12.5%；实现归母净利润3.17/3.70/4.31亿元（前值25-26年归母净利润分别为3.68/4.60亿元），同比+8.8%/+16.6%/+16.8%；当前股价对应PE分别为17.20/14.75/12.64倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    渠道拓展不及预期，线上渠道改革不及预期，品类推广不及预期，成本上涨风险，食品安全事件。