渠道重构潜力可期，股权激励绑定骨干

太平鸟(603877)
    公司发布2024年一季度报告
    24Q1收入18.06亿元，同减12.9%；归母净利1.59亿元，同减26.9%；扣非归母1.08亿元，同减39.2%；非经损益0.51亿元（23Q1为0.39亿元），其中政府补助0.58亿元（23Q1为0.44亿元）。
    24年Q1毛利率55.3%，同减4.7pct；净利率8.8%，同减1.7pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为35.9%/6.7%/2.2%/0.7%，同比+0.3pct/-0.4pct/+0.3pct/+0.03pct。
    分销售渠道，线上收入5.16亿元，同减6.1%，毛利率45.3%，同减4.9pct；线下收入12.82亿元，同减15.4%，毛利率59.6%，同减4.3pct，其中，直营门店收入8.51亿元，同减22.2%，毛利率71.1%，同增1.5pct；加盟门店收入4.31亿元，同增2.3%，毛利率36.9%，同减12.2pct。线上和加盟业务毛利率减少较多。
    分品牌，PEACEBIRD女装收入6.51亿元，同减13.0%；PEACEBIRD男装收入7.70亿元，同减5.6%；LEDiN少女装收入1.35亿元，同减37.5%；Mini Peace童装收入2.27亿元，同减9.2%。
    从门店看，截至24Q1末门店3671家，净减60家。其中，自营1144家，净减31家；加盟2527家，净减29家。
    公司发布股权激励计划，拟向144人授出共计2335万股，占总5%；其中股票期权2000万股，限制性股票335万股。期权行权价15.81元/份，限制性股票授予价格7.9元/股（5月6日公告日收盘价为15.6元）；期权股票来源为公司定向增发，限制性股票来源为公司回购账户；共计分3年解锁，比例分别为30%/30%/40%。
    业绩考核（期权与限制性股票相同）为：24年净利同增不低于15%；25年净利较23年增长不低于32%；26年净利较23年增长不低于50%。发布股权激励有利于绑定核心骨干，激发干劲加速成长；业绩要求标明成长底线，行权价高于当前价，激发员工积极性。
    数据驱动全网零售：（1）数据驱动的商品开发模式：以数据驱动商品开发的整个流程，积极探索应用大数据、人工智能等技术手段洞察消费者需求。（2）全网协同的立体零售模式：不断完善直营门店、加盟门店、传统电商等零售渠道，积极探索社交零售新渠道，通过抖音、小红书等受当下年轻人欢迎的方式与消费者互动，打造极致的零售体验。（3）快速柔性的生产供应模式：打造完备的供应商管理制度和供应商分级资源库，全新SCM供应商管理系统已投入使用，生产供应流程由专职管理部门进行跟踪管理。公司与供应商高度协同，战略供应商深度参与商品开发打样、追单生产等环节，不断提升生产供应效率。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司多品牌组合有效覆盖中国年轻时尚消费群体，聚焦打造高顾客口碑，增强品牌粘性，不断满足年轻消费者对时尚的需求。考虑到毛利率改善仍需时间，渠道调整仍在完善中，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利为5.6/6.6/7.5亿元（前值为6.19/7.65/8.01亿元），EPS分别为1.2/1.4/1.6元/股（前值为1.3/1.6/1.7元/股），对应PE分别为13/11/10X。
    风险提示：品牌运营风险及对策风险；未能准确把握市场流行趋势变化的风险；宏观经济波动风险；加盟商模式风险；存货管理、跌价风险等。