收入利润高增，积极扩产提升份额

安德利(605198)
    事件：安德利果汁荣登“2025中国品牌价值评价信息”榜单，以品牌强度813、品牌价值12.34亿元的优异成绩荣登榜单。在山东省此次上榜的126家企业中，安德利果汁位列第107名。
    点评：
    Q1果汁香精业务表现较好，国际市场高速增长。2025Q1公司实现营收4.30亿元、同比+59.0%，主要受益于果汁、香精产品收入同比+59.5%至4.22亿元，饲料业务收入同比+48.0%至585.89万元。从地区情况来看，公司国际市场收入表现较好，收入同比+75.0%至3.35亿元，国内市场收入同比+20.3%至9296.85万元。
    短期毛利率略有承压，净利率稳定。从盈利能力来看，公司2025Q1公司毛利率同比-3.23pct至22.25%，我们预计或因产品价格略下降。由于公司主要以销售浓缩果汁为主，客户多为企业客户，因此销售费用率较低，2025Q1销售费用率仅为0.29%；管理费用方面，2025Q1管理费用同比+26.94%至1051.36万元，管理费用率为2.45%。综上，受益于收入高速增长，2025Q1公司实现归母净利润8607万元，同比+61.31%，归母净利率同比+0.29pct至20.02%。
    积极扩产提升份额，品类多元化。从竞争变化来看，浓缩果汁行业中海升、恒通近年因经营困难及诉讼等问题，产能和产量显著下降，中小企业难以完全填补下游客户需求，竞争格局优化。公司稳健扩产，2023年在永济新建40吨浓缩桃汁及10吨浓缩山楂汁生产线，并通过竞拍设立阿克苏公司；2024年收购恒兴果汁位于延安富县的资产，利用陕西苹果资源优势赋能公司发展，目前公司产业布局扩张至7个省、10个工厂，我们认为长期看公司份额仍有提升空间。此外，公司在苹果汁的基础上，持续增加产品线深度，逐步扩展到脱色脱酸浓缩果汁、苹果浊汁、桃汁、山楂汁、柠檬汁、番茄汁、NFC果汁、多酚果汁等产品的研发，公司拟通过简易程序定增建设7200吨脱色脱酸浓缩果汁生产线和年产1.2万吨NFC果汁项目。
    客户系全球头部企业，需求稳定，关税影响较小。目前世界苹果汁消费市场80%集中发达国家，需求量较为稳定，短期受中美贸易摩擦影响，但公司已建立稳定客户群体，且下游核心客户审厂难度较大，我们预计公司浓缩苹果汁总体需求量受中美贸易摩擦影响较小。今年部分苹果产区因气候出现局部减产，但全国总产量有望稳定，公司预计今年榨季原料果收购价有所下降。此外，公司持续加大非美市场扩张，依托阿克苏工厂等向西经中亚拓展“一带一路”新兴市场，以及俄罗斯、土耳其等国。我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.05、1.27、1.43元，对应2025年5月19日收盘价58.3元PE为56、46、41倍。
    风险因素：新品新渠道增长不达预期、原材料价格波动、产能扩张不及预期。