上行动能持续释放

兴福电子(688545)
    投资要点
    业绩实现高速稳健增长。2025年，公司实现营业总收入14.75亿元，同比增长29.73%；实现归母净利润2.07亿元，同比增长29.69%；实现扣非归母净利润1.95亿元，同比增长24.03%。受益于下游集成电路行业的快速发展，公司电子级磷酸、电子级双氧水等核心通用湿电子化学品销量实现强劲增长，同时高附加值功能湿电子化学品新品类持续丰富、产品矩阵不断完善，共同推动公司整体经营业绩呈现快速增长态势。
    平台化布局筑牢电子材料壁垒。公司通用湿电子化学品纯化技术持续迭代升级，电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水、电子级氨水等核心产品的金属离子含量、阴离子含量、颗粒物控制等关键指标持续优化，核心产品品质稳居国际先进水平；功能湿电子化学品新品研发实现多点突破，与下游客户协同研发模式成效初显，累计立项储备研发产品111款，其中45款产品已在先进制程客户端完成测试验证，18款产品顺利完成研发测试转入量产销售阶段；产学研深度融合取得阶段性重大成果，公司完成湖北三峡实验室重大科技成果“光刻胶用光引发剂制备专有技术及实验设备所有权”收购，该项半导体领域核心“卡脖子”技术的产业化落地，有望打破该材料长期由境外企业主导的垄断格局；同时公司深度绑定下游客户需求，依托自身湿电子化学品产业链优势，差异化布局通用湿电子化学品新品种、电子特气产品，前瞻开展前驱体材料、封装材料、CMP抛光材料等先进电子材料的研发储备工作，多维度夯实公司在电子材料领域的核心竞争壁垒，打开长期成长空间。
    完善产业布局，全球化布局提速。截至2025年末，公司已建成电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水、功能湿电子化学品等多项行业标杆性产能项目；2025年，电子级硫酸回收综合利用项目、硅基前驱体项目、电子级双氧水改扩建项目均如期建成投产，公司电子化学品及配套原材料总体产能规模达40.42万吨/年。公司依托股权合作、产业并购等市场化手段，持续完善京津冀、珠三角等国内核心半导体产业集聚区的区域布局，同步深化电子气体、半导体封装材料等领域的多元化业务布局。目前，公司已构建起完善的湿电子化学品产业体系，成功打造了以客户需求为核心驱动力、湿电子化学品主业为核心，电子气体、先进新材料、电子化学品回收利用等业务协同发展的产业格局，综合竞争力稳居国内行业第一梯队。与此同时，公司正加速推进上海兴福4万吨/年超高纯电子化学品项目、4万吨/年电子级磷酸项目、35吨/年超高纯电子级磷烷等重点项目建设，上述项目投产后将进一步丰富公司产品矩阵，巩固湿电子化学品主业核心优势，持续培育新的利润增长点。长期来看，公司将以宜昌总部基地为核心，持续做大做强做优电子化学品核心主业，坚定践行全球化“走出去”发展战略，稳步推进京津冀、长三角、珠三角及韩国、中国台湾等全球核心半导体集聚区的区域化产业布局，持续提升客户响应与服务能力，加速拓展国际市场份额，致力于成长为以湿电子化学品为核心的国际化半导体材料平台型企业。
    投资建议
    我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入19/25/33亿元，实现归母净利润分别为2.8/4.5/6.3亿元，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；客户认证风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险。