新游储备丰富，连续分红提升长期投资价值

三七互娱(002555)
    事件：
    公司 2023 年实现营收 165.47 亿元，同比增长 0.86%；归母净利润 26.59亿元，同比下降-10.01%；归母扣非净利润 24.97 亿元，同比下降-13.38%。2024Q1 实现营收 47.50 亿元，同比增长 26.17%；归母净利润 6.16 亿元，同比下降-20.45%；归母扣非净利润 6.16 亿元，同比下降-8.12%。
    游戏推广力度加大，业绩短期承压
    2023 年公司游戏运营稳健，全球在运营月均流水破亿产品多达 8 款，全球发行的移动游戏最高月流水超过 23 亿元。同时，公司《凡人修仙传：人界篇》、《霸业》、《扶摇一梦》等新游， 以及《寻道大千》、《灵魂序章》等小程序游戏上线， 营收实现稳定增长；但因新游戏上线需加大推广，销售费用增加导致业绩承压。 2024Q1 得益于此前上线的多款新游戏，尤其是小游戏流水释放，公司营收实现同比大幅增长；而净利润仍同比下降，主要系持续增大流量投放使销售费用大幅增加。新游推广初期公司业绩短期承压，静待后续新游进入稳定运营期带来业绩增长。
    新游储备丰富， AI 布局提升研发效率
    目前公司已储备超过 40 款自研或代理优质手游，包括自研游戏《代号斗罗 MMO》、《代号 MLK》等，代理游戏《时光杂货店》、《赘婿》等。涵盖MMORPG、 SLG、卡牌、模拟经营、放置 RPG、休闲益智等众多类型。并且，《客人请留步》、《时光大爆炸》等多款重点产品均已获得国内游戏版号。丰富游戏储备有望保障公司产品上线节奏。此外，公司积极布局 AI，目前生成式 AI 技术已成熟应用于 2D 绘图、文案生产等模块，大幅提升人效。
    回购增持提振信心， 24 年计划连续分红回馈投资者
    2023 年 12 月公司公布回购方案， 计划以不低于 1 亿元，不超过 2 亿元回购公司股份。 并且， 公司董事长李卫伟、 副董事长曾开天、 总经理徐志高分别增持约 112 万、 113 万、 254 万股公司股份。回购及多次股份增持体现管理层对行业及公司未来发展前景的信心。分红方面， 2023 年公司实施两次权益分派，共计分派现金红利 18.13 亿元。 2024Q1 公司董事长李卫伟提议向全体股东每 10 股派发现金红利 2.10 元；并且，公司计划在24Q2、 Q3 每期派发现金红利不超过 5 亿元。可预期分红提升公司长期投资价值，保障投资者利益。
    盈利预测、估值与评级
    公司多款标杆产品长线运营稳健，且新游上线表现优秀，未来有望随产品进入稳定运营期带来业绩增长。并且，丰富的游戏储备为公司新产品上线节奏稳定提供保障，期待后续新游上线贡献业绩新增量。因此，我们预计公司 2024-26 年营收分别为 193.96/218.51/240.72 亿元，对应增速17.22/12.66/10.17%，归母净利润分别为 30.88/33.78/35.94 亿元，对应增速 16.16/9.38/6.40%。给予公司 18 倍 PE，对应目标价为 25.02 元/股，维持公司“增持”评级。
    风险提示
    政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。