三季度业绩承压，有望随储能后续交付修复

阳光电源(300274)
    投资要点
    事件：2026年10月30日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度公司实现营收488.63亿元，同比-26.41%；实现归母净利润65.99亿元，同比-44.46%；实现扣非归母净利润59.68亿元，同比-48.04%。其中，2026年单三季度公司实现营收179.50亿元，同比-21.51%，环比+16.93%；实现归母净利润13.41亿元，同比-67.67%，环比-54.82%；实现扣非归母净利润16.93亿元，同比-57.58%，环比-24.54%，单三季度公司非经常性损益为-3.52亿元（2026Q2为7.24亿元）。
    逆变器毛利率基本稳定，储能确收节奏、新能源开发业务影响业绩。2026年前三季度，公司营收同比下滑主要受新能源投资开发业务、光储海外发货和确收进度相应延后，以及去年同期沙特大项目集中交付影响。1）逆变器业务，2026年前三季度公司收入175亿元，发货103GW（同比-6%），其中海外发货75GW（同比+13%），国内发货28GW；单三季度收入66亿，环比+14%，逆变器业务盈利能力基本稳定。2）储能业务，前三季度收入232亿元，发货41GWh（同比+43%）；单三季度发货17GWh，环比+24%，收入77亿元，环比+14%，毛利率约为21%。3）新能源投资开发业务，前三季度收入27亿元，同比-76%，业务净利润亏损约7亿元，主要受531新政影响，光伏项目投资回报率下降、家庭光伏电站开发节奏放缓等。
    AIDC业务持续布局。公司主要拓展SST和储能两大业务，初步计划27年6月发布35千伏SST，计划27年至30年陆续推出面向超充、光伏、风电、氢能电网场景的SST，并在26Q4到27年陆续推出机架及板载电源、备电全栈预制数据中心和备电产品解决方案。
    三季度毛利率同环比下滑，费用率同比有所提升。2026年前三季度公司毛利率33.5%，同比-1.3pcts，归母净利率13.5%，同比-4.4pcts；2026年前三季度四费费用率合计17.1%，同比+5.3pcts。2026年单三季度公司毛利率29.4%，同比-6.4pcts，环比-9.2pcts，归母净利率7.5%，同比-10.7pcts，环比-11.9pcts，主要系电芯价格波动、出口退税政策变动、汇率波动、运费上涨及消费税等因素影响；2026年单三季度公司四费费用率合计16.7%，同比+3.9pcts，环比-0.8pcts。
    存货、合同负债环比增长。2026年三季度末公司存货409.72亿元，环比+27.43%，主要是光储业务基于订单交付计划，销售库存有所增加，以及新能源电站项目仍处于建设过程中，开发投入增加；2026
    年三季度末公司合同负债146.66亿元，环比+25.82%。
    盈利预测与投资评级
    考虑海外政策、消费税和出口退税政策变动对公司盈利的部分影响，我们下调公司26-28年归母净利润预期分别至99.1/136.8/158.0亿元（此前预期134.9/174.1/210.0亿元），对应PE分别为16x/11x/10x，考虑海外储能需求高景气度及公司AIDC业务拓展，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期的风险；海外政策及汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险