经营质量向上，25年越野、智驾双轮驱动

长城汽车(601633)
    事项：
    公司发布2024年业绩预告，2024年公司预计实现归母净利润124亿~130亿元（同比增加76.6%~85.1%），实现扣非归母净利润94亿~100亿元（同比增加94.5%~106.9%）。单四季度看，公司四季度实现归母净利润19.7亿~25.7亿元，实现扣非净利润10.3亿~16.3亿元。
    平安观点：
    2024年经营质量稳步向上，海外、新能源业务双丰收。公司保持战略定力，在行业盈利整体承压的情况下，公司24年经营质量稳步向上。根据公司产销数据显示，2024年公司销量达到123.3万台，与上年销量持平。但海外、新能源车均实现较快增长：根据公司公告数据，2024年公司海外销量达到45.3万台，同比增长43.4%，新能源车销量达到32.2万台，同比增长22.8%。
    高价值车型占比持续提升。根据公司公告，2024年公司20万元以上的车型销量达到31.0万台，同比增长37.1%。这主要得益于坦克、魏牌等高价值车型销量的提升。据公司产销公告，坦克品牌24年销量达到23.1万台，同比增长42.1%。魏牌蓝山智驾版于24年8月上市，销量保持稳定，2024年魏牌销量达到5.5万台，同比增长31.55%。
    2025年智驾技术向多车型迁移。根据公司公布的蓝山出行报告显示，蓝山智驾版24年智能驾驶使用率达到96%，智能驾驶总里程达到2031.5万公里（高速1529.1万公里+城区502.4万公里）。2025年蓝山智驾版方案有望快速移植至魏牌其他车型或者公司其他品牌车型中，我们判断公司25万以上新能源乘车有望标配高阶智驾方案。
    Hi4-Z车型上市，坦克动力形式进一步丰富。Hi4-Z是公司为泛越野场景打造的动力形式，25年初，坦克500Hi4-Z正式上市，该车搭载59度电池包，纯电续航超过200km。我们预计2025年Hi4-Z将搭载到坦克品牌其他车型中，逐步丰富公司的越野品类，目前公司在城市SUV、泛越野和强越野三大领域均有所布局。
    盈利预测与投资建议：公司以经营质量优先，在越野、皮卡等领域拥有较高的竞争壁垒，在25年仍将深耕优势领域。公司海外业务盈利能力强，25年新市场拓展有望继续贡献增量。智能化以蓝山智驾版为起点，将逐步迁移到公司其他品牌车型。我们维持公司2024-2026年净利润预测127亿/140亿/159亿，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）主流经济型车竞争日趋激烈，公司在该领域份额继续下降；2）高阶智驾车保有量增长低于预期；3）越野赛道竞争对手增加，份额未能提升；4）海外业务增长不及预期，盈利能力下降。