内销受益以旧换新，费用压降盈利改善

北鼎股份(300824)
    事件：
    2025年8月8日，北鼎股份公布2025年半年报，此前曾发快报。公司25H1实现收入4.3亿元，同比+34%；归母净利润0.56亿元，同比+75%；归母净利率12.9%。公司25Q2实现收入2.2亿元，同比+35%；归母净利润0.22亿元，同比+141%；归母净利率10.2%。
    25H1分红方案：每10股派发现金红利0.85元（含税），合计派发2757.2万元（含税），分红比例49.4%
    点评：
    国内充分受益补贴，海外无惧关税扰动。公司上半年收入增长亮眼，主要由北鼎中国贡献：25H1北鼎中国创收3.3亿元，同比+48.4%；北鼎海外0.25亿元，同比+0.7%；OEM/ODM业务0.76亿元，同比+2.1%，OEM/ODM订单整体平稳未受外部贸易环境显著影响。根据奥维数据，25H1国内厨小电零售额同比+9%，公司大幅跑赢行业，充分受益以旧换新补贴，公司线上线下均有不错表现——抖音因基数小实现翻倍增长，京东渠道国补顺畅增速位列第二（50%+），淘系亦有不错增长；线下门店新增5家带动收入稳增49%。自主品牌中，新品电炉及电饭煲（同比+324%）、杯壶（同比+86%）增速居前表现较好。
    费用显著压降，低基数下盈利能力大幅改善。受高毛利率业务（北鼎中国）的结构性带动，公司25H1实现毛利率49.7%，同比+2.2pcts。其中，北鼎中国、北鼎海外、OEM/ODM毛利率分别57.6%、33.7%、20.6%，可比口径下同比-1.4pcts、+2.1pcts、+2.2pcts，我们认为国内的套系化销售可能使得产品核算单价同比略低进而影响毛利率。公司25Q2毛利率49.6%，同比+3.3pcts，25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为30.7%/5.3%/4.7%/-0.4%，同比-0.5/-3.3/-1.7/+0.7pct，除因汇兑波动影响财务费用之外，其余费用率均在收入快速增长背景下实现显著优化，25Q2营销投入仍然较高，看好公司费用投放持续落地生效。综合影响下，公司业绩弹性释放，25H1/25Q2分别实现归母净利率12.9%/10.2%，同比+3.0pcts/+4.5pcts。
    投资建议：公司沉淀出差异化的高端品牌定位，国内产品推新和新兴渠道建设有序推进，外销业务供应链具备韧性。根据公司25H1情况，我们适当上调了内销增速，预计25/26/27年归母净利润分别为1.19/1.41/1.64亿元（前值1.12/1.38/1.62亿元），对应动态估值分别为34.0x/28.7x/24.7x，维持“增持”评级。
    风险提示：自有品牌销售不及预期、外销订单不及预期、原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。