换股吸并中航机电，军民业务稳步增长

中航电子(600372)
    事件：
    2023 年 8 月 23 日，公司发布 2023 年半年报。 2023 年上半年公司实现营收139.81 亿元，同比增长 2.75%；实现归母净利润 10.24 亿元，同比增长25.30%，业绩稳步增长；扣非归母净利润 7.81 亿元， 同比增长 79.04%。
    换股吸并中航机电项目完成，打造航空机载系统平台
    2023 年 4 月 13 日， 公司完成换股吸收合并中航机电项目。通过资产及业务的专业化整合， 公司更好地实现市场协同、研发协同、生产制造协同、服务保障协同、产业协同，实现优势互补，提升公司核心竞争力，做强做精主责主业，全面提升机载系统装备研制能力，打造世界一流的航空机载系统供应商。公司拟开展中期利润分配，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.18 元（含税）。
    稳步推进民机战略布局， 积极提升产能建设
    公司抓住 C919 项目的历史机遇，多家子公司成为 C919 项目配套供应商，同时在国产支线涡桨客机 MA700、 AG600、以及通用飞机和民用直升机上进行产品配套，配套产品从设备级向系统级稳步迈进。防务领域， 中航电子各子公司圆满完成防务产品生产任务，保证了飞机交付进度，持续保障产品订货供给， 航空装备科研生产能力稳步提升。公司积极推进机载系统产能建设， 利用募集的 49.65 亿元资金用于建设包括航空引气子系统、 液压作动系统、 航空电力系统、 燃油测控系统在内的 10 项机载系统产能提升建设项目。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到受中航机电吸收合并影响， 我们预计公司 2023-25 年营业收入分别为 300.90/342.31/386.47 亿元(吸收合并前原中航电子 23-25 营收预测原值 分 别 为 128.71/145.93/164.35 亿 元 ) ， 归 母 净 利 润 分 别 为25.16/30.77/38.38 亿元（吸收合并前原中航电子 23-25 年净利润预测原值分别为 11.94/15.80/18.96 亿元）， EPS 分别为 0.52/0.64/0.79 元/股，对应 PE 分别为 28/23/18 倍。 鉴于公司为航空机载系统龙头企业，公司业务具有行业稀缺性，根据相对估值法，参考可比公司，我们给予公司 2024年 27 倍 PE，公司对应目标价 17.17 元。 维持 “增持”评级。
    风险提示： 军方订单波动，产品研制进度不及预期，民机订单交付不及预期