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1600312平高电气海通国际增持20.1016.1125%---2024-06-10报告摘要

业绩超预期,特高压建设保持高景气度

平高电气(600312)
    营收及净利润保持高增,略超市场预期。平高电气发布2023年和2024Q1财报,公司2023实现营收110.77亿元,同比增长19.44%,实现归母净利润8.16亿元,同比增加284.6%;2024Q1实现营收110.77亿元,其中2023Q2实现归母净利润20.44亿元,同比增加4.47%,归母净利润2.3亿元,同比增长52.69%,公司业绩保持高增,且略超市场预期;从营收结构来看,2023年高压版块营收占比为46.30%,同比下降7.37pct,中低压配网版块营收占比为41.03%,同比增加8.96pct。
    毛利率实现稳步提升。2023年综合毛利率为21.57%,较去年同期增长达3.79%,其中高压版块毛利率为22.9%,同比下滑1.51pct,中低压配电网版块毛利率为16.74%,较去年同期增加5.26pct,运维服务版块毛利率为29.77%,同比增加3.96pct,国际业务版块毛利率为9.15%,实现转正,主要原因是天津平高的减亏,2024Q1公司毛利率达25.22%,进一步提升。
    三费率下降0.86pct,增厚利润。2023年公司期间费用为12.97亿元,同比增长11.32%,小于营收增速,其中销售费用为4.51亿元,同比增长20%,主要原因是公司加大市场开拓,投标费用增加,管理费用为3.22亿元,同比下降19%,主要原因是富余人员分流安置产生辞退福利费用同比减少,研发费用为5.24亿元,同比增加34%,三费率为11.71%,同比下降0.86pct,公司降本增效效果显著。
    特高压线路建设景气度不断提升。2023全年特高压开工“4直2交”,较2022年“0直4交”大幅提升,公司在组合电器领域市占率遥遥领先,报告期内成功研制国际首台550千伏高速断路器、国内首台±800千伏直流高速开关、550千伏80千安大容量开关等高端装备并实现工程应用。具有划时代意义的国际首台252千伏真空柱式断路器通过全部型式试验,电网市场龙头地位持续巩固,新签合同同比增长44.20%。2024年特高压有望继续开工“4直2交”,电气设备市场有望保持强劲需求。
    盈利预测及投资建议:基于公司2023年订单以及2024年电网投资情况,我们预计公司2024-2026年公司营业收入分别为131.5/154.6/179.9亿元,对应归母净利润为11.74/14.09/16.66亿元,最后根据DCF模型,我们将目标价从15.65元/股上调至20.10元/股,维持“优大于市”评级。
    风险提示:1、特高压线路核准开工不及预期;2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降;3、原材料价格大幅上涨;4、汇率风险。

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