2025年年报&2026年一季报点评：业绩符合我们预期，锌合金助力光模块业务突破

爱柯迪(600933)
    投资要点
    事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营收74.13亿元，同比+9.89%，归母净利润为11.71亿元，同比+24.69%，扣非归母净利润为11.16亿元，同比+26.96%。
    分季度来看：1）25Q4公司营收为21.03亿元，同/环比分别+18.70%/+13.05%；归母净利润为2.76亿元，同/环比分别+39.66%/-14.31%；2）26Q1营收为19.22亿元，同/环比分别+15.40%/-8.61%；归母净利润为2.19亿元，同/环比分别-14.89%/-20.71%。
    从盈利能力来看：25Q4/26Q1毛利率分别为28.13%/27.36%，25Q4同/环比分别+4.41/-4.46pct，26Q1同/环比分别-1.37/-0.77pct，原材料价格上涨影响毛利，盈利能力整体稳健。
    从费用率角度看：25Q4/26Q1期间费用率分别为11.18%/14.66%，25Q4同/环比分别+1.74/-0.93pct，26Q1同/环比分别+3.28/+3.48pct；3）26Q1财务费用同比增加5609万元，主要系汇兑损失增加导致。
    在手订单充沛，锌合金业务已获光模块订单：2025年公司主营业务获取全生命周期项目销售订单金额达166.97亿元。同时，公司锌合金业务已经成功进入光模块领域，订单集中在400G/800G产品。
    卓尔博业绩承诺达标，机器人业务持续推进。1）卓尔博2025年度实现扣非净利2.06亿元，超出承诺0.65亿元。2）公司整合卓尔博微电机制造技术加快机器人领域布局，目前公司已获得多个具身机器人结构件订单，多个项目已完成开发验证并获得小批量订单。
    全球化布局成效显现。1）公司马来西亚工厂的锌合金压铸业务和铝合金压铸业务分别于2025年6月、11月通过客户验证，进入小批量生产阶段；2）北美墨西哥基地一期工厂持续盈利，设备开机率超过85%，二期工厂于2025年10月通过客户验证，进入小批量生产阶段。
    2025年利润分配：拟每10股派发现金红利4元（含税），累计派发约4.1亿元，占2025年归属上市公司股东净利润的34.96%。
    盈利预测与投资评级：我们维持对公司2026-2027年归母净利润分别为14.86亿元、17.78亿元的预测，并预计公司2028年的归母净利润为19.77亿元，当前市值对应2026-2028年PE为12/10/9倍，我们维持对公司“买入”的评级。
    风险提示：下游乘用车销量不及预期；铝压铸行业竞争加剧超预期；铝合金原材料价格上涨超预期；产能爬坡不达预期。