2025一季报点评：受益猪鸡养殖成本下降，公司Q1维持较好盈利

立华股份(300761)
    核心观点
    受益成本改善，2025Q1归母净利润同比+91%。公司2025年一季度实现营业收入40.86亿元，同比+11.60%，环比-18.94%；公司2025年一季度实现归母净利润2.06亿元，同比+157.47%，环比-42.79%。收入同比增长主要得益于鸡猪出栏增加以及猪价改善，盈利同比大幅回升主要受益于鸡猪养殖成本下降以及猪价改善。
    肉鸡出栏稳增，成本预计维持改善。参考销售月报，公司2025Q1实现肉鸡出栏1.23亿羽，同比+8.69%，依靠华南、西南、华中等地发展中子公司产能爬坡，公司出栏继续维持增长。价格方面，公司2025Q1肉鸡销售均价为11.00元/kg，同比-14.86%。行情虽有回落，但公司养鸡板块生产成绩始终保持较强竞争力，核心生产指标达到近五年最好水平，叠加饲料原料成本下降，预计2025Q1成本进一步下降，板块仍逆势保持较好盈利。而且考虑到当前行业产能虽有恢复但仍处低位，后续随五一、端午等重要消费节点到来，黄羽肉鸡景气有望改善，公司或充分受益。
    肉猪产能释放，生产稳定性提高，成本预计维持改善。参考销售月报，公司2025Q1实现肉猪出栏48.37万头，同比+162.60%，大幅增长主要得益于养殖产能扩张释放以及生产稳定性的提高。依靠自有猪场建设以及外部优质猪场整合，公司截至2024年末的生猪养殖产能已达200万头，后续生猪出栏有望继续保持较快增长。价格方面，公司2025Q1肉猪销售均价为15.31元/kg，同比+4.92%，环比有所回落。2024年以来公司不断强化生物安全软硬件升级和人员结构优化，生产稳定性目前得到显著明显提升，叠加饲料原料成本下降，公司截至2024年末的生猪完全成本已降至14元/kg以下，我们预计公司2025Q1肉猪单头盈利仍能保持200-300元。考虑到当前行业母猪及仔猪补栏谨慎，2025Q1末能繁母猪存栏再度环比回落，2025-2026年行业景气有望延续，公司依靠成本改善和产能储备，有望充分受益。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨，食品安全风险。
    投资建议：考虑到国内黄羽肉鸡产能恢复导致年内供给增加，我们下调2025年归母净利润预测至10.5亿元（原为17.6亿元），基于中期消费改善和生猪景气维持预期，我们上调2026年归母净利润预测至15.2亿元（原为10.8亿元），同时预测2027年归母净利润为16.2亿元，对应2025-2027年EPS分别为1.3/1.8/2.0元。公司作为黄鸡养殖龙头，出栏稳步扩张，成本持续改善，且生猪业务规模保持较快扩张，维持“优于大市”评级。