储能业务加速布局，持续深化综合能源供给能力

晶科科技(601778)
    l投资要点
    事件：公司于2025年10月30日发布公司2025年三季报。2025Q1-3公司营收31.2亿元，同比-19.7%；归母净利润3.6亿元，同比+61.8%；其中2025Q3公司营收10.0亿元，同环比分别-49.3%/-1.4%，归母净利润2.3亿，同环比分别+76.5%/+47.8%。
    经营现金流持续改善：2025Q1-3，公司经营活动现金流净额为32.7亿元，去年同期为5.9亿元。
    综合能源业务1：储能业务持续放量。甘肃、安徽等地大型独立储能有望年底并网，华北2000MWh、西北800MWh、华东800MWh、东南华中等地合计500MWh独立储能电站项目计划近期开工，储能项目的经济性随着容量电价等政策逐步实施有望持续提升。
    综合能源业务2：售电业务持续拓展+虚拟电厂静待时机。积极布局光储融合、售电、虚拟电厂、微电网等业务，构建数智化运维运营平台，从源、网、荷侧独立储能延伸至虚拟电厂、绿电直连等综合能源服务。
    l盈利预测与投资评级：
    我们预测公司2025-2027年营收分别为54.9/55.3/54.1亿元，归母净利润分别为5.1/5.2/5.5亿元，对应PE分别为26/26/24倍，市场持续推进下，绿电资产的价值有望得到重估（合理PB大于1），但考虑到136号文各地细则陆续发放，市场主体需要一定时间消化，电站的运营和转让可能均受影响，其核心在于电力交易的运营能力的持续升级，维持“增持”评级。
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    类型
    股票评级
    行业评级
    可转债
    评级
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