板块协同发力，多元化材料平台持续成长

飞凯材料(300398)
    公司发布2025年年报及2026年一季报
    2026年4月21日，公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年营业收入达32.26亿元，同比增长10.56%，归母净利润达3.90亿元，同比增长58.36%，扣非后归母净利润达3.67亿元，同比增长53.15%。2026年一季度，公司实现营业收入8.73亿元，同比增长24.56%，归母净利润达1.31亿元，同比增长9.57%，扣非后归母净利润达1.35亿元，同比增长74.34%。
    半导体业务回暖，屏显收购赋能
    细分板块来看：
    1）屏幕显示材料：全年营收16.13亿元，同比增长17.33%，为第一大收入来源，毛利率39.42%，公司2025年5月以3.82亿的价格战略性收购JNC株式会社旗下液晶业务板块，取得JNC株式会社下属子公司捷恩智液晶材料和捷恩智新材料100%股权，并购买JNC株式会社和JNC石油化学株式会社所有与显示液晶相关的专利，成功构建了覆盖大尺寸到中小尺寸的液晶材料产品矩阵，为中小尺寸液晶材料的增长需求奠定技术基础。
    2）紫外固化材料：全年营收6.99亿元，同比增长13.71%，毛利率35.08%，主要受益于AI算力及数据中心应用推高光纤互连景气度，带动公司光纤涂覆材料营收业绩的增加；此外，汽车内饰件和功能膜涂料需求也保持了稳定增长。
    3）半导体材料：全年营收6.69亿元，同比下滑2.05%，剔除处置大瑞科技影响后实际同比增长约12%，毛利率约38.87%。AI先进封装带动湿电子化学品出货量上升，且公司上海锡球厂产线出货量亦实现明显提升。
    4）有机合成材料：全年营收2.03亿元，同比增长2.90%，毛利率约14.13%，其中，光引发剂TMO国内外需求较为旺盛；医药中间体营业收入平稳。
    一季度表现仍优秀，重视下游光纤光缆需求增长
    2026年一季度，公司屏幕显示材料、紫外固化材料与有机合成材料营业收入分别同比增长32.71%、35.07%和22.47%。半导体材料营业收入同比略微下降0.18%，主要由于公司2025年一季度处置大瑞科技股权产生的拖尾影响。其中，紫外固化材料的收入增长最为明显，公司在紫外固化材料行业深耕了二十多年，在品牌、成本控制、产品开发及迭代能力等方面具备一定优势。目前光纤涂覆材料下游需求呈现增长态势，行业上升期公司作为重要供应商或将获得更高议价权。为满足下游客户的旺盛需求，相关产能扩充准备工作已经开始启动，配方类产品的产能扩充周期相对较短，预计一年左右可形成新产能并投放市场。重视下游光纤光缆需求对公司紫外固化板块的拉动。
    投资建议
    我们预测公司2026-2028年营业收入分别为34.68/38.53/43.76亿元，归母净利润分别为4.81/5.56/6.34亿元，同比增速分别为23.291%/15.52%/14.12%，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    新产能投放不及预期的风险，上游原材料价格波动大的风险。